>> 太平洋證券-伯特利(603596)智駕平權(quán)時代：做強X向，做大Y+Z向-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 626KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年報&2025年一季報，2024年營業(yè)收入99.37億元，同比+32.95%；歸母凈利潤12.09億元，同比+35.60%；扣非歸母凈利潤11.13億元，同比+30.15%。今年一季度實現(xiàn)收入26.38億元，同比41.83%，歸母凈利潤2.7億元，同比+28.79%。
智駕平權(quán)時代，業(yè)績進入高速增長期。Q4單季度實現(xiàn)收入34億元，超預期，同比+41.80%，環(huán)比+28.80%；歸母凈利潤4.3億元，同比+45.25%，環(huán)比+34.39%。24年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，凈利率12.30%，同比+0.11pct。全年公司期間費率7.9%，同比-1.09pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分別0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct。24年新增定點項目總數(shù)416項，較去年同期增長30.4%。新定點項目年化收入65.4億元，加速產(chǎn)能投放引領(lǐng)業(yè)績高速增長。
打造領(lǐng)先的底盤“XYZ+智駕輔助”全系解決方案供應商。在上海車展，伯特利亮相電子機械制動EMB、線控制動冗余系統(tǒng)WCBS 2.0H、雙小齒電動助力轉(zhuǎn)向DP-EPS、空氣懸架雙模供氣單元、內(nèi)建視覺定位多功能智駕攝像頭等新產(chǎn)品，重新定義行業(yè)標桿。EMB作為高階輔助駕駛的核心執(zhí)行部件，通過電信號直接控制車輛制動器，徹底摒棄傳統(tǒng)液壓結(jié)構(gòu)，響應速度較傳統(tǒng)制動系統(tǒng)有大幅提升。正向研發(fā)、創(chuàng)新設(shè)計，伯特利完整掌握EMB產(chǎn)品核心技術(shù)，從上層控制到輪端執(zhí)行已經(jīng)布局70余項專利。線控制動冗余系統(tǒng)WCBS 2.0H作為迭代升級產(chǎn)品，采用全冗余架構(gòu)設(shè)計，M1模塊具備壓力建立和回路切換功能，M2具備壓力建立和輪端壓力調(diào)節(jié)能力，多重工作模式為整車提供全面的安全保障。行業(yè)首創(chuàng)空氣懸架雙模供氣單元方案，兼容閉式與開式方案優(yōu)勢。
全球產(chǎn)能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化產(chǎn)能布局，關(guān)稅影響有限，去年部分產(chǎn)品由中國工廠生產(chǎn)銷售至美國客戶，銷售金額為2.99億元人民幣，主要供貨方式為FCA貿(mào)易方式；部分產(chǎn)品由墨西哥工廠生產(chǎn)銷售至美國客戶，銷售金額約為0.4億元人民幣，目前墨西哥工廠生產(chǎn)的輕量化產(chǎn)品符合美墨加協(xié)定規(guī)定，銷往美國市場免征關(guān)稅。摩洛哥基地投產(chǎn)后將覆蓋歐洲市場。持續(xù)推進核心部件國產(chǎn)替代，線控制動ECU加速實現(xiàn)全自主化，關(guān)鍵芯片依賴度低。
投資建議：智駕平權(quán)時代：做強X向，做大Y+Z向。伯特利線控制動加速進入WCBS 2.0H，電子機械制動EMB、空氣懸架雙模供氣單元走向量產(chǎn)，打造領(lǐng)先的底盤“XYZ+智駕輔助”全系解決方案供應商。預計20252027年收入分別為125/155/210億元，歸母凈利潤分別為15/19/26億元，對應PE分別為23/18/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)銷量不及預期，新業(yè)務(wù)訂單不及預期，原材料價格波動風險。
|
|
