>> 華創(chuàng)證券-招商證券(600999)2025年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，自營環(huán)比略有回落-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
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事項：
招商證券發(fā)布2025年一季報。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營業(yè)總收入：46億元，同比+8.1%。歸母凈利潤：23.1億元，環(huán)比-9.3億元，同比+7%。
點評：
ROE同比穩(wěn)定，環(huán)比有所回落。公司報告期內(nèi)ROE為1.8%，同比穩(wěn)定，環(huán)比-0.7pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.7倍，同比-0.22倍，環(huán)比-0.3倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為0.9%，同比+0.1pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為49.9%，同比-0.5pct。
資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為4870億元，同比-0.2億元，凈資產(chǎn)：1316億元，同比+72.8億元。杠桿倍數(shù)為3.7倍，同比-0.22倍。
公司計息負債余額為3215億元，環(huán)比-250.5億元。
自營業(yè)務(wù)環(huán)比有所回落。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計為17.2億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為0.4%。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務(wù)收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為15.1億元。單季度自營收益率為0.6%，環(huán)比-0.3pct，同比-0.2pct。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+3.25%，環(huán)比-2.07pct，同比+6.84pct。純債基金平均收益率為-0.2%。環(huán)比-1.62pct，同比-1.29pct。
2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為23.1億元，環(huán)比-3.67億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為1001億元，環(huán)比+45.6億元。
3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為243億元，環(huán)比-75.5億元。
輕資本業(yè)務(wù)總體環(huán)比有所回落。經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為19.7億元，環(huán)比-21.7%，同比+49%。對比期間市場期間日均成交額為15261億元，環(huán)比-17.7%。
投行業(yè)務(wù)收入為1.9億元，環(huán)比-2.5億元，同比+1億元。
資管業(yè)務(wù)收入為2.2億元，環(huán)比+0.1億元，同比+0.7億元。
投資建議：我們維持盈利預(yù)期，預(yù)計招商證券2025/2026/2027年EPS為1.45/1.56/1.67元人民幣，BPS分別為13.98/15.02/16.06元人民幣，當(dāng)前股價對應(yīng)PB分別為1.18/1.10/1.02倍，加權(quán)平均ROE分別為10.62%/10.76%/10.77%。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當(dāng)前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2025年業(yè)績1.6倍PB估值預(yù)期，目標(biāo)價22.37元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實體經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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