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核心觀點(diǎn):黃金下跌后仍然是強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)。2025年4月22日黃金在劇烈上漲后下跌。自2024年10月以來，黃金漲多跌少?；卣{(diào)最長時(shí)間為12個(gè)工作日，回調(diào)幅度最大為8.24%。黃金雖然出現(xiàn)一定回調(diào)，但從宏觀敘述角度出發(fā)，黃金上行的動(dòng)力并未被打破，我們認(rèn)為大幅回調(diào)的概率較低，短期或進(jìn)入震蕩期。
　　黃金回撤是特朗普風(fēng)險(xiǎn)的緩釋:4月23日黃金的回撤是避險(xiǎn)情緒的退潮，之后持續(xù)回落或者震蕩運(yùn)行，短期取決于特朗普政府的表態(tài)和動(dòng)作。同時(shí)，特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席態(tài)度4月22日同樣出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。市場(chǎng)情緒有所緩和，受到情緒帶動(dòng)的黃金市場(chǎng)開始回落。COMEX黃金價(jià)格從4月8日突破3000美元/盎司至3500美元/盎司只用了9個(gè)工作日，黃金此階段上行的主要原因就是特朗普的關(guān)稅政策，那么回落動(dòng)力或也主要來自特朗普政府的政策轉(zhuǎn)向。未來仍然要密切關(guān)注美國與日本、印度、歐洲的談判進(jìn)程。如果能達(dá)成協(xié)議，黃金會(huì)因此受到壓制。
　　2025年黃金價(jià)格上行的推動(dòng)因素是多樣的:分別受到經(jīng)濟(jì)支撐:(1）美國債務(wù)處理緩慢也給黃金動(dòng)力。(2）通脹預(yù)期支撐黃金價(jià)格;規(guī)則支撐:(3）實(shí)物黃金受到關(guān)稅和巴塞爾III協(xié)議的影響，推動(dòng)期貨黃金價(jià)格上行;風(fēng)險(xiǎn)支撐:(4)）美國的地位受到質(zhì)疑，美元信用受挫;(5）美國政策不確定性上升以及特朗普政府試圖插手美聯(lián)儲(chǔ)帶來投資者恐慌;結(jié)構(gòu)支撐:(6）亞洲市場(chǎng)引領(lǐng)黃金上行。
　　黃金多頭邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)，推動(dòng)黃金上行的因素尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，黃金進(jìn)入震蕩階段:黃金的基本邏輯沒有變化，價(jià)格的調(diào)整是正常的，我們預(yù)計(jì)調(diào)整幅度可能在5%-10%，這取決于“關(guān)稅”的談判進(jìn)程，在關(guān)稅談判期間可能保持震蕩。(1）黃金價(jià)格短期上行過快，需要時(shí)間消化各種信息。(2）通脹仍然支撐黃金價(jià)格。(3)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)再次開啟降息仍有不確定性。(4）黃金再次大漲需要等待美元進(jìn)一步下行。(5)實(shí)物黃金可能在下半年繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。(6)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并未結(jié)束，投資者對(duì)黃金仍然保持熱情。
　　黃金突破區(qū)間可能需等待美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)嵨稂S金需求爆發(fā)。未來需要進(jìn)一步觀察美國經(jīng)濟(jì)情況，是滯脹還是衰退，如果出現(xiàn)滯脹并且美聯(lián)儲(chǔ)并未降息，那么黃金大概率呈現(xiàn)震蕩向上。如果進(jìn)入衰退，黃金會(huì)跟隨其他大宗商品回調(diào)，直至美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息。黃金的震蕩區(qū)間已經(jīng)被系統(tǒng)性的提升到3150美元至3550美元，美聯(lián)儲(chǔ)降息后黃金有望上行至3700美元以上。另外，實(shí)物黃金需求旺盛或使得下半年黃金再次上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2.中美之間貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn);3.美國債務(wù)再次大增的風(fēng)險(xiǎn)，4.全球央行競(jìng)相進(jìn)入貨幣寬松的風(fēng)險(xiǎn);5.實(shí)物黃金需求爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。