>> 銀河證券-2025年4月PMI分析：美國(guó)濫施關(guān)稅影響初步顯現(xiàn)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪 |
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月30日發(fā)布數(shù)據(jù): 2025年4月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0% (前值50.5%)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.9%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅的影響已全面?zhèn)鲗?dǎo)至制造業(yè)企業(yè)。
一、供雷同時(shí)收縮，出口影響較為嚴(yán)峻。4月生產(chǎn)指數(shù)49.8% (前值52.6%)。新訂單指數(shù)49.2%，新出口訂單44.7%，分別下降2.6和4.3pct,4月需求下降較大，尤其是新出口訂單達(dá)大幅下滑表明對(duì)等關(guān)稅對(duì)出口訂單的影響開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)貨柜追蹤服務(wù)業(yè)者Vizion數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬,從中國(guó)運(yùn)往美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)20尺貨柜訂單量，同比大減45%; 4月中國(guó)至美西航線的出口集裝箱價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降9.7%。從分行業(yè)新出口訂單PMI上來(lái)看，紡織服裝、化學(xué)制品和電氣機(jī)械均有較大幅度下滑。不過(guò)高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)向好，高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.5%，明顯高于制造業(yè)總體水平，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于52.0%及以上，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
二、出廠價(jià)下滑程度較為明顯。4月PMI價(jià)格指數(shù)受需求和大宗商品影響大幅下降。其中出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得44.8%和47.9%，環(huán)比下降3.1pct和2.8pct。在外需收縮的背景下，企業(yè)不管是轉(zhuǎn)內(nèi)銷還是重新尋找海外買家，均需要時(shí)間建立新銷售體系，現(xiàn)有貨物就需要通過(guò)降價(jià)進(jìn)行銷售，因此導(dǎo)致出廠價(jià)格收縮。同時(shí)大宗商品方面，布倫特原油價(jià)格進(jìn)入四月平均下降11%至64.37美元/桶;LME銅價(jià)下降5.5%至9487.5美元/噸;鐵礦石期貨價(jià)格下降6.7%至709元/噸。大宗商品的下降也推動(dòng)購(gòu)進(jìn)價(jià)格的環(huán)比下行。
三、縮減采購(gòu)，去化庫(kù)存。4月采購(gòu)量指數(shù)錄得46.3% (前值51.8%)，原材料庫(kù)存指數(shù)下降0.2pct至47.0%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.7pct至47.3%。同樣需求的大幅收縮讓企業(yè)減少采購(gòu)規(guī)模，采購(gòu)指數(shù)從接近52%的擴(kuò)張區(qū)間下滑5.5pct到收縮區(qū)間是較為劇烈的變動(dòng)。原材料指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存也同樣收縮，在需求前景不確定的背景下企業(yè)削減采購(gòu)，降低生產(chǎn)，去化庫(kù)存。
四、進(jìn)口下降明顯。4月進(jìn)口PMI錄得43.4%,較前值下降4.1pct。進(jìn)口指數(shù)的下降有三方面因素，其一我國(guó)對(duì)特朗普“對(duì)等關(guān)稅"的報(bào)復(fù)措施減少了自美國(guó)的進(jìn)口規(guī)模;其二，我國(guó)出口企業(yè)的商品轉(zhuǎn)內(nèi)銷也減少了海外同類商品需求。其三，消費(fèi)品以舊換新等消費(fèi)鼓勵(lì)政策進(jìn)一一步加大了國(guó)內(nèi)商品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì),邊際上降低了對(duì)進(jìn)口商品的需求。
五、土木上漲明顯,清明假期帶動(dòng)旅游出行需求上漲。施工旺季帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)實(shí)物工作量加快增長(zhǎng)，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至60%以上，受此利好黑色金屬冶煉環(huán)比上漲至榮枯線以上。清明假期帶動(dòng)居民旅游休閑相關(guān)活動(dòng)表現(xiàn)良好。航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有上升,均在55%以上，道路運(yùn)輸業(yè)也同樣漲至擴(kuò)張區(qū)間，表明居民出行活躍;文體娛樂(lè)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)均較上月明顯上升，均在51%以上，居民休閑消費(fèi)意愿較上月有所提升
六、展望后市:4月份的PMI數(shù)據(jù)不出意料的凸顯了對(duì)等關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的影響，環(huán)比跌幅達(dá)到4pct以上的有三個(gè)指標(biāo)，分別是采購(gòu)量、新出口訂單和進(jìn)口，三個(gè)指標(biāo)勾勒出了因貿(mào)易戰(zhàn)造成的需求不確定性讓企業(yè)收縮采購(gòu)，進(jìn)一步削減產(chǎn)能，降低價(jià)格，減輕庫(kù)存負(fù)擔(dān)。這種預(yù)期勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成重大影響，就業(yè)也會(huì)受到大幅壓制。不過(guò)4月政治局會(huì)議已經(jīng)給出三大重要信號(hào):第一，將美國(guó)大肆加征關(guān)稅等一系列行為定義成“國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”，保持國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備政策的彈性，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌;第二，強(qiáng)化底線思維，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，其中穩(wěn)就業(yè)為四穩(wěn)之首，超常規(guī)逆周期政策的出臺(tái)和實(shí)施將以就業(yè)目標(biāo)為主要出發(fā)點(diǎn);第三，加緊加快既定政策的落實(shí)落地，加大加力重點(diǎn)領(lǐng)域的政策實(shí)施力度;我們認(rèn)為政府債的發(fā)行使用將加快，對(duì)科技、消費(fèi)和外貿(mào)三個(gè)方向重點(diǎn)支持。映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，政策支持的消費(fèi)板塊也有明顯提振，因此我們看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務(wù)消費(fèi)的空間;固收方面，我們認(rèn)為25-50BP降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會(huì)議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來(lái)，10年期國(guó)債收益率有望下探至1.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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