>> 銀河證券-2025年1-3月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤轉(zhuǎn)正可持續(xù)嗎？-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪 |
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4月27日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布:1―3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額15093.6億元，同比增長0.8%(前值-0.3%）﹔實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.14萬億元，同比增長3.4%（前值2.8%）。3月利潤當(dāng)月同比2.6%。工業(yè)企業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。
量和提升和利潤率改善是利潤扭負(fù)的主要原因。從量、價(jià)、利潤率三要素模型來看，貢獻(xiàn)最多的還是量，工業(yè)增加值1-3月實(shí)現(xiàn)同比6.5%的強(qiáng)勁增長，單月同比上漲7.7%，3月內(nèi)外需“搶出口”和“搶兩新”讓企業(yè)生產(chǎn)和銷售同時得到提振，因此1-3月營收也上行至3.4%。利潤率小幅改善，制造業(yè)利潤率同比上行。1-3月利潤率累計(jì)錄得4.7%，環(huán)比增加0.17pct，同比跌0.16pct但收窄0.01個百分點(diǎn);分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)利潤同比由負(fù)轉(zhuǎn)正較為關(guān)鍵，從去年3.85%上漲至3.91%。價(jià)格繼續(xù)拖累企業(yè)利潤，3月PPI同比下降2.5%，比前值擴(kuò)大0.3pct，價(jià)格下行一是表明部分需求不足還存在，二是表明企業(yè)還在以價(jià)換量。
庫存增速保持平穩(wěn)。1-3月產(chǎn)成品存貨6.55萬億元,增長4.2%。(前值4.2%)，庫存增速無變化。由于3月的需求主要來自于“搶出口和搶兩新”，推動1-3月生產(chǎn)端的強(qiáng)勢擴(kuò)張。然而庫存增速沒有出現(xiàn)累庫，反而保持平穩(wěn)，表明供需處在相對平衡的位置。不過未來在出口潛在的下行壓力下，仍然要看經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動能能否繼續(xù)接力。PMI上來看，原材料庫存指數(shù)上升0.2pct至47.2%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.3pct至48%，原材料庫存上升但產(chǎn)成品下降也印證了一季度供需關(guān)系的平穩(wěn)。高頻數(shù)據(jù)上，鋼材庫存在二月底三月初達(dá)到頂點(diǎn)后就一直保持下行趨勢，主要鋼材品種庫存從2月28日的1341.46萬噸下降4月25日至1083萬噸,或預(yù)示企業(yè)庫存在4月有更多回落。
私營企業(yè)負(fù)債增速改善，但應(yīng)收賬款回收期仍在持續(xù)提升。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)180.37萬億元，同比增長5.3%;負(fù)債合計(jì)104.02萬億元，增長5.8%，其中私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速分別上行5.4%（前值4.3%），有較為明顯的改善，結(jié)合金融數(shù)據(jù)來看3月貸款增速7.4%(前值7.3%)時隔？年重回上行，企業(yè)貸款也表現(xiàn)強(qiáng)勢，短貸同比多增4600億元，金融部門對私營企業(yè)的支持可以緩解企業(yè)的經(jīng)營壓力。但同時工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款25.59萬億元，同比增長9.9%(前值9.2%）。應(yīng)收賬款平均回收期為70.9天，同比增加4.0天。應(yīng)收賬款的持續(xù)上升對企業(yè)現(xiàn)金流和預(yù)期產(chǎn)生不利影響，在需求有限的情況下，回款周期被進(jìn)一步拉長意味著企業(yè)可調(diào)動的現(xiàn)金資源被收緊，未來不確定性加大，亦不利于經(jīng)濟(jì)流轉(zhuǎn)加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
高端制造業(yè)引領(lǐng)利潤改善，“兩新”效果明顯。裝備制造業(yè)保持強(qiáng)勁，1-3月高技術(shù)制造業(yè)利潤由前值下降5.8%轉(zhuǎn)為增長3.5%;其中，3月份高技術(shù)制造業(yè)增速達(dá)到14.3%，成為工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要動力。設(shè)備更新帶動專用設(shè)備和通用設(shè)備利潤提升，分別增長14.2%、9.5%（前值5.9%和6.0%)。消費(fèi)品以舊換新政策加力擴(kuò)圍效果明顯，計(jì)算機(jī)電子利潤回升至3.2%(前值-9.4%），電氣機(jī)械利潤提高到7.5%(前值-2.4%），均雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中可穿戴智能設(shè)備制造、助動車制造、家用廚房電器具制造等行業(yè)利潤分別增長78.8%、65.8%、21.79%。
展望未來，一季度工業(yè)企業(yè)利潤全面回升取得良好開門紅，強(qiáng)有力的政策效果為全年經(jīng)濟(jì)打下良好基礎(chǔ)。不過一季度亮眼的利潤背后仍蘊(yùn)含對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，其一是3月數(shù)據(jù)凸顯“搶出口”和“搶兩新”帶動內(nèi)外需的擴(kuò)張，但4月開始對等關(guān)稅對出口的影響或開始顯現(xiàn)。其二是價(jià)格仍保持低位，改善的信號暫不明顯。其三是企業(yè)回款周期還在延長，應(yīng)收賬款平均回收期的進(jìn)一步上行對供應(yīng)鏈整條付款路徑都產(chǎn)生影響，甚至影響居民收入和消費(fèi)支出。4月政治局會議在“兩新”政策擴(kuò)圍給出一定增量預(yù)期，并首次提出“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，為服務(wù)消費(fèi)市場參與主體注入信心與活力。同時會議也指出“加快推動內(nèi)外貿(mào)一體化”，并在就業(yè)領(lǐng)域重點(diǎn)照顧受關(guān)稅影響的企業(yè)，讓外向型企業(yè)可以通過轉(zhuǎn)內(nèi)銷的方式獲得政策支持。未來需要關(guān)注4月出口的影響以及政策的力度。映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，政策支持的消費(fèi)板塊也有明顯提振，因此我們看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務(wù)消費(fèi)的空間;固收方面，我們認(rèn)為25-50BP降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來，10年期國債收益率有望下探至1.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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