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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)營收151.3億元，同比增長7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比增長0.5%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入40.5億元，同比+7.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比+22.8%；同時(shí)，公司擬向全體股東每股派發(fā)1.015元（含稅）。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入36億元，同比-4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比-10%。
　　24全年收入端維持穩(wěn)健增速，Q1主業(yè)有所承壓。分品類看，2024年速凍調(diào)制食品/面米制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品同比分別+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%；火鍋料業(yè)務(wù)高增主要系鎖鮮裝實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長帶動所致；菜肴制品維持高增主要系蝦滑、小酥肉等大單品實(shí)現(xiàn)高增；面米制品承壓則主要受制于市場競爭加劇。25Q1速凍調(diào)制食品/面米制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品增速分別為-2.4%/+3.2%/-12.5%/-4.2%，受整體大環(huán)境及春節(jié)錯期等因素影響，Q1各項(xiàng)主業(yè)有所承壓。分渠道看，2024年公司經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售/電商渠道收入分別同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/+33%/-2.3%，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道仍維持穩(wěn)健增長，新零售渠道受益于新渠道開拓順利實(shí)現(xiàn)高增。
　　全年毛利率保持穩(wěn)定，盈利能力小幅承壓。2024年公司毛利率為23.3%，同比+0.1pp，24全年毛利率基本維持穩(wěn)定。25Q1毛利率同比-3.2pp至23.3%，毛利率下滑主要系Q1公司加大渠道促銷買贈力度所致。費(fèi)用率方面，2024/25Q1公司銷售費(fèi)用率同比-0.1pp/-0.7pp至6.5%/6.7%；2024/25Q1管理費(fèi)用率同比+0.6pp/-0.3pp至3.3%/2.8%，整體費(fèi)用投放力度較為平穩(wěn)。綜合來看，公司2024/25Q1凈利率分別同比-0.7pp/-0.8pp至10%/10.9%
　　短期經(jīng)營承壓，期待后續(xù)業(yè)績修復(fù)。1）產(chǎn)品方面，公司按照“主食發(fā)力、主菜上市”思路，B端產(chǎn)品堅(jiān)持“高質(zhì)中價(jià)”、C端產(chǎn)品采取“高質(zhì)中高價(jià)”的定價(jià)策略，在不斷提高產(chǎn)品性價(jià)比的同時(shí)，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。2）渠道方面，公司堅(jiān)持“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，在夯實(shí)傳統(tǒng)流通、商超渠道的基礎(chǔ)上，不斷加深特通、新零售和興趣電商等全渠道開發(fā)，通過合理渠道組合實(shí)現(xiàn)效益最大化。3）展望未來，公司作為速凍行業(yè)龍頭，有望憑借新品類及新渠道的充沛動能實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為5.46元、6.02、6.67元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14倍、13倍、12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。