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公司發(fā)布一季報(bào)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230億元，同比+3.98%，歸母凈利17.7億元，同比+0.99%，扣非凈利17.8億元，同比+2.05%。我們認(rèn)為四川省作為戰(zhàn)略腹地，支撐著西部大開(kāi)發(fā)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，未來(lái)有望維持較好投資強(qiáng)度，省內(nèi)投資主體蜀道集團(tuán)和上市公司良性循環(huán)發(fā)展模式進(jìn)一步增強(qiáng)，公司25Q1中標(biāo)347億元，同比+18.9%，未來(lái)利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)定能力較強(qiáng)，按照60%分紅率，4月30日收盤(pán)價(jià)8.69元估算，25-27年預(yù)測(cè)股息率分別為6.35%/6.65%/6.92%，具備較好投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1期間費(fèi)用率優(yōu)化對(duì)沖毛利率下滑，凈利率同比微降
　　25Q1公司綜合毛利率14.5%，同比-1.29pct，期間費(fèi)用率4.57%，同比-1.85pct，其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.02%/1.49%/0.58%/2.48%，同比-0.03/-0.37/-0.69/-0.77pct。25Q1實(shí)現(xiàn)減值沖回230萬(wàn)元，24Q1為沖回1.2億，綜合影響下，25Q1歸母凈利率7.72%，同比-0.23pct。
　　25Q1資產(chǎn)負(fù)債率同比微降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比流出相近
　　25Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.6%，同比-0.2pct，較年初-1.25pct，有息負(fù)債率31.1%，同比-2.5pct，較年初+1.9pct。25Q1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-30.5億元，同比多流出0.75億元，Q1收現(xiàn)比為140%，同比-2.15pct，付現(xiàn)比為164%，同比-0.22pct。
　　23-24Q1工程中標(biāo)向好，新興產(chǎn)業(yè)布局或驅(qū)動(dòng)25Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　根據(jù)《四川省高速公路網(wǎng)布局規(guī)劃（2022-2035年）》（2022/3/4），全省高速公路網(wǎng)規(guī)劃規(guī)模達(dá)2萬(wàn)公里。截至24年末，全省通車(chē)?yán)锍踢_(dá)到10310公里，未來(lái)10年仍將保持年均通車(chē)969公里的建設(shè)強(qiáng)度，而2021-2024年四川省年均高速公路通車(chē)?yán)锍碳s543公里。根據(jù)四川省交通廳規(guī)劃，2025年努力實(shí)現(xiàn)完成公路水路投資高于去年（2680億元），確保2600億元，力爭(zhēng)2800億元，24年計(jì)劃為力爭(zhēng)2600億元，顯示四川省交通投資繼續(xù)高位運(yùn)行。蜀道集團(tuán)在省內(nèi)高速公路建設(shè)通車(chē)比例73%、在建比例81%，2025年計(jì)劃投資總額達(dá)到1920億元，有望為四川路橋提供重要業(yè)務(wù)支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司2025-2027年歸母凈利預(yù)測(cè)為80/84/87億，可比公司25年Wind一致預(yù)期均值8xPE，考慮到公司24年股息率4.8%高于可比均值4.4%，且25-27年將分紅比例提高至60%，股息率預(yù)期繼續(xù)提升，維持給予公司25年12xPE，維持目標(biāo)價(jià)11.03元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四川省交通投資不及預(yù)期；公司在手訂單落地轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。