>> 國(guó)海證券-勁仔食品(003000)2024年報(bào)和2025一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)穩(wěn)健，靜待品類(lèi)增勢(shì)回升-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 265KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2025年3月25日，勁仔食品發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12億元，同比+16.79%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比+39.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比+39.91%。
2025年4月29日，勁仔食品發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元，同比+10.27%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比-8.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比-8.61%。
投資要點(diǎn):
核心魚(yú)制品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，2024下半年鵪鶉蛋表現(xiàn)承壓。分品類(lèi)來(lái)看，2024年公司魚(yú)制品/禽類(lèi)制品/豆制品/蔬菜制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.33/5.09/2.47/0.79億元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，其中核心大單品魚(yú)制品收入增速最快，表現(xiàn)亮眼，突破15億元級(jí)別；以鵪鶉蛋為主的禽類(lèi)制品收入增速放緩，其中2024H1和H2同比增速分別為+51%和-11%，預(yù)計(jì)主要系KA渠道承壓，且鵪鶉蛋品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；豆制品及蔬菜制品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分品規(guī)來(lái)看，2024年小包裝產(chǎn)品占比約53%，同比增長(zhǎng)約23%；大包裝+散稱(chēng)產(chǎn)品占比約47%，其中散稱(chēng)產(chǎn)品增速較快。
2024年線(xiàn)下渠道表現(xiàn)好于線(xiàn)上，積極布局海外渠道。分渠道來(lái)看，2024年線(xiàn)下/線(xiàn)上渠道分別營(yíng)收20.21/3.91億元,同比+22.58%/-6.15%。線(xiàn)下渠道維持高增長(zhǎng)，其中零食量販渠道收入增速超100%，截至2024年末公司已覆蓋3萬(wàn)家零食專(zhuān)營(yíng)門(mén)店；其中流通渠道增長(zhǎng)穩(wěn)定；BC超等高勢(shì)能渠道拓展穩(wěn)定；海外收入3400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約90%，積極拓展東南亞市場(chǎng)。線(xiàn)上渠道表現(xiàn)承壓，主要系公司在電商新媒體渠道表現(xiàn)較弱。
2024年費(fèi)率上行，毛利率改善拉升盈利能力。2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，其中魚(yú)制品/禽類(lèi)制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分別同比提升1.94/1.26/4.42/4.90pct，全品類(lèi)毛利率皆有提升，原因系1）規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈效益優(yōu)化；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）主要原材料、輔料、包材等采購(gòu)價(jià)格下降。費(fèi)用端，2024年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升系1）品牌推廣費(fèi)同比+67.66%，公司加強(qiáng)品牌建設(shè)&推廣；2）電商平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)同比+17.13%；3）公司加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商管理&終端市場(chǎng)建設(shè)。綜合影響下，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.08%，同比+1.93pct。
2025Q1收入增速維穩(wěn)，匯兌收益擾動(dòng)盈利水平。2025Q1營(yíng)收同比+10.3%，預(yù)計(jì)魚(yú)制品延續(xù)2024年勢(shì)能表現(xiàn)較好，鵪鶉蛋仍在調(diào)整階段。2025Q1毛利率29.91%，同比-0.11pct。2025Q1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有較大漲幅，系匯兌收益減少所致，2025Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+72.55%。綜合影響下，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.35%，同比-2.28pct。
經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)穩(wěn)健，期待后續(xù)新渠道和新品發(fā)力。渠道端，公司線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)增長(zhǎng)穩(wěn)定，零食量販增長(zhǎng)較快，后續(xù)有望通過(guò)發(fā)力高端會(huì)員店及海外渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；線(xiàn)上渠道在2024年表現(xiàn)較弱，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)回升。產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持通過(guò)產(chǎn)品差異化提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，核心品類(lèi)小魚(yú)有望持續(xù)保持較高速引領(lǐng)大盤(pán)增長(zhǎng)；鵪鶉蛋產(chǎn)品矩陣逐步完善，通過(guò)不同價(jià)格帶產(chǎn)品可適配不同渠道及不同人群，七個(gè)博士溏心鵪鶉蛋為行業(yè)首創(chuàng)產(chǎn)品，2025年公司積極推進(jìn)定量裝產(chǎn)品，鵪鶉蛋有望重回增長(zhǎng)通道。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司為休閑魚(yú)制品龍頭，并且培育出第二大單品鵪鶉蛋，布局豆干、魔芋等潛力單品。在全渠道策略下，公司各品類(lèi)收入仍有較大增長(zhǎng)空間，且伴隨著產(chǎn)品矩陣、供應(yīng)鏈能力、組織運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)化及收入體量的增加，公司盈利能力仍有提升空間。但短期來(lái)看，公司鵪鶉蛋增速放緩，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為28.07/32.29/36.96億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.28/4.00/4.69億元，EPS分別為0.73/0.89/1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格上行；2）渠道擴(kuò)展不及預(yù)期；3）商超人流量進(jìn)一步下滑；4）線(xiàn)上渠道競(jìng)爭(zhēng)加??；5）食品安全問(wèn)題。
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