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事件：
　　公司發(fā)布2024年度及2025年一季度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.12億元（YoY-2.02%），歸母凈利潤(rùn)3.02億元（YoY-15.06%），扣非凈利潤(rùn)2.87億元（YoY+30.84%）；24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.18億元（YoY+21.57%），歸母凈利潤(rùn)0.83億元（YoY+18.43%），扣非凈利潤(rùn)0.80億元（YoY+76.60%）；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.18億元（YoY3.13%），歸母凈利潤(rùn)0.10億元（YoY-84.63%），扣非凈利潤(rùn)0.37億元（YoY-35.44%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1.非新冠自產(chǎn)發(fā)光業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，25Q1受集采等影響短期承壓。2024年，公司非新冠自產(chǎn)營(yíng)收16.72億元（+26.1%）、占比83%，其中自產(chǎn)發(fā)光營(yíng)收15.22億元（+30.3%）、占總營(yíng)收的76%。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收17.24億元（-7.03%），主要受集采執(zhí)行及國(guó)內(nèi)渠道庫(kù)存調(diào)整影響，其中非新冠自產(chǎn)營(yíng)收14.22億元（+21.14%）；海外市場(chǎng)加速拓展，營(yíng)收2.5億元（+52.08%），占比提升至12.43%（+4.42pct），其中非新冠自產(chǎn)營(yíng)收2.5億元（+64.78%）。裝機(jī)方面，2024年自產(chǎn)發(fā)光新增裝機(jī)2662臺(tái)，其中國(guó)內(nèi)1427臺(tái)、海外1235臺(tái)（+80.6%）；流水線新增裝機(jī)79條，其中iTLAMax上市后簽約15條。25Q1，營(yíng)收端主要受到集采執(zhí)行調(diào)價(jià)等影響，利潤(rùn)端主要受到持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損影響，業(yè)績(jī)短期承壓。隨著集采執(zhí)行+特色帶常規(guī)加速試劑放量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)在高速機(jī)裝機(jī)及高端客戶突破驅(qū)動(dòng)下，有望持續(xù)亮眼增長(zhǎng)。
　　2.堅(jiān)持大力研發(fā)投入，自主產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，高端儀器+流水線助力市場(chǎng)拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，驅(qū)動(dòng)盈利水平提升。2024年公司研發(fā)投入3.38億元、占營(yíng)收的16.8%，儀器方面實(shí)現(xiàn)自研全國(guó)產(chǎn)高速生化儀iBC2000的NMPA和CE注冊(cè)，流水線iTLAMax已獲國(guó)內(nèi)備案，且關(guān)鍵部件實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)化；試劑方面，在自免、不孕不育等領(lǐng)域新增15項(xiàng)發(fā)光境內(nèi)外注冊(cè)證，特色產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富；原材料方面持續(xù)發(fā)力抗原抗體等的自研自產(chǎn)。高端自主儀器的加速推出，以及自免等特色檢測(cè)項(xiàng)目的持續(xù)豐富，助力公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展、尤其是高端客戶突破，海外市場(chǎng)協(xié)同本地化布局及合作伙伴，現(xiàn)已銷(xiāo)往117個(gè)國(guó)家和地區(qū)，截至25Q1國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋超6090家，其中三甲覆蓋率70%。自主儀器裝機(jī)，以及高端儀器加速帶動(dòng)試劑放量，驅(qū)動(dòng)公司2024年毛利率提升至65.28%（+8.47pct），盈利水平持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為23.09/26.78/31.67億元，同比增長(zhǎng)14.76%/15.98%/18.27%；歸母凈利潤(rùn)3.71/4.64/5.83億元，同比增長(zhǎng)23.01%/25.14%/25.51%，對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、集采落地不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、裝機(jī)不及預(yù)期、行業(yè)政策變動(dòng)等。