>> 方正證券-水井坊(600779)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2024年圓滿(mǎn)收官，品牌升級(jí)與渠道拓展助力增長(zhǎng)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華，梁甜 |
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事件：2025年4月29日，水井坊發(fā)布公告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.17億元，同比增長(zhǎng)5.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.41億元，同比增長(zhǎng)5.69%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.59億元，同比增長(zhǎng)2.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)2.15%。
高檔酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，中檔酒持續(xù)發(fā)力。2024年酒類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.28億元，同比+3.13%，其中高檔/中檔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.64/2.64億元，同比+1.99%/29.14%。高檔酒主要為水井坊品牌系列，中檔酒主要為天號(hào)陳及系列酒。公司持續(xù)聚焦臻釀八號(hào)與井臺(tái)系列兩大核心產(chǎn)品，同時(shí)增加對(duì)天號(hào)陳系列的投入，探索150-300元價(jià)位段市場(chǎng)潛力，天號(hào)陳的快速放量成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司提出未來(lái)將構(gòu)建“水井坊”（聚焦次高端）和“第一坊”（聚焦高端）雙品牌體系，并實(shí)行“雙子星”產(chǎn)品策略，在300-800元價(jià)格帶打造第二款明星產(chǎn)品。
持續(xù)深耕渠道建設(shè)，新開(kāi)門(mén)店突破萬(wàn)家。2024年新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.28/45億元，同比+9.97%/2.38%；25Q1新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.86/6.14億元，同比+184.44%/-20.44%。公司持續(xù)數(shù)字化賦能，提升營(yíng)銷(xiāo)效率和資源投放效益，并構(gòu)建了傳統(tǒng)電商、興趣電商、O2O新零售相結(jié)合的電商渠道矩陣。持續(xù)優(yōu)化渠道管理，將全國(guó)市場(chǎng)劃分為堡壘、先鋒、潛力三類(lèi)，采取因城施策。2024年公司積極推進(jìn)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)拓展，新開(kāi)門(mén)店數(shù)量突破10000家。
費(fèi)用精準(zhǔn)投放，運(yùn)營(yíng)效率提升。2024年毛利率/凈利率分別為82.76%/25.71%，同比-0.4/+0.09pct；期間費(fèi)用率為33.61%，同比0.34pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.06%/8.2%/0.72%/-0.37%，同比分別變動(dòng)-1.34/0.89/-0.04/0.15pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)系投放更加精準(zhǔn)有效，管理費(fèi)用率提升主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊運(yùn)營(yíng)及人員費(fèi)用增加所致。25Q1毛利率/凈利率分別為81.97%/19.84%，同比+1.5/-0.12pct；期間費(fèi)用率為36.61%，同比7.77pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.5%/8.98%/0.81%/-0.69%，同比分別變動(dòng)-7.56/-0.49/0.17/0.11pct。
公司持續(xù)塑造品牌價(jià)值，渠道措施卓越高效。公司將構(gòu)建“水井坊”和“第一坊”雙品牌體系，主品牌水井坊將聚焦300-800元次高端價(jià)格帶，打造第二款明顯產(chǎn)品與八號(hào)系列形成互補(bǔ)，同時(shí)持續(xù)布局中端子品牌天號(hào)陳，滿(mǎn)足消費(fèi)者高性?xún)r(jià)比需求，夯實(shí)核心市場(chǎng)基礎(chǔ)；第一坊聚焦800元以上高端市場(chǎng)，滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)于高端品類(lèi)稀缺性及個(gè)性化追求。渠道端將更加精細(xì)化管理，將全國(guó)地市級(jí)市場(chǎng)劃分為堡壘、先鋒、潛力三大類(lèi)別，采取因城施策策略，提升資源利用效率。同時(shí)，優(yōu)化價(jià)值鏈利潤(rùn)分配，強(qiáng)化與經(jīng)銷(xiāo)商的利益綁定，實(shí)現(xiàn)共贏，推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展。由于消費(fèi)場(chǎng)景結(jié)構(gòu)變化所致，政商務(wù)需求減弱，社交及家庭聚會(huì)場(chǎng)景提升，成為白酒消費(fèi)增長(zhǎng)得主要驅(qū)動(dòng)力，公司將聚焦重點(diǎn)消費(fèi)場(chǎng)景，強(qiáng)化與消費(fèi)者的情感鏈接。
盈利預(yù)測(cè)：看好公司堅(jiān)持打造品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力及覆蓋面。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.65/63.70/74.27億元，歸母凈利潤(rùn)14.79/16.97/20.17億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.96/13.04/10.97x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行
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