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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　二代和三代制冷劑價(jià)格大幅上漲，公司24年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2025年制冷劑配額政策延續(xù)，疊加下游需求增長(zhǎng)，公司作為三代制冷劑龍頭將充分受益制冷劑景氣周期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2024及2025Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，維持公司2025-2026年EPS為1.31/ 1.57元，新增2027年EPS預(yù)測(cè)為1.78元。參考可比公司，考慮到公司三代制冷劑配額龍頭地位，給予公司2025年25倍PE，維持公司目標(biāo)價(jià)為32.75元。
　　公司2024年及2025Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別為244.62 /19.6億元，同比+18.43%/ +107.69%。其中2024Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)65.56 /7.02億元，同比+41.21%/+256.83%，環(huán)比+12.52%/ +65.81%。2025Q1，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)58.00/ 8.09億元，分別同比6.05%/ 160.64%，環(huán)比-11.52%/ +15.22%。2024年，公司致冷劑價(jià)格同比+32.69%，產(chǎn)量/外銷量59.14/ 35.30萬(wàn)噸，同比+21.12%/ +22.61%。2025年一季度，公司致冷劑產(chǎn)量/外銷量分別同比+9.56%/+4.14%，價(jià)格同比+58.08%。
　　制冷劑景氣延續(xù)，配額龍頭持續(xù)受益。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公告，2025年核發(fā)三代制冷劑（HFCs）總計(jì)79.19萬(wàn)噸，其中巨化股份（考慮控股淄博飛源化工配額）R32/ R125A /R134A生產(chǎn)配額分別為12.85/6.42/ 7.65萬(wàn)噸，配額占比達(dá)到34%?？照{(diào)產(chǎn)銷及排產(chǎn)保持高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱、冰柜和汽車保有量的持續(xù)增加，海外新興市場(chǎng)制冷需求崛起，將持續(xù)拉動(dòng)制冷劑需求。我們認(rèn)為：配額約束下三代制冷劑供需格局將持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)看好三代制冷劑景氣周期。根據(jù)百川盈孚，截至2025年4月25日，R22/ R134A/ R125/ R32/R410A價(jià)格分別為36000/ 47000/ 45000/ 48000/ 48000元/噸，月漲幅+0.00%/ +2.17%/ +1.12%/ +6.67%/ +6.67%，季漲幅+5.88%/+6.82%/ +4.65%/ +11.63%/ +11.63%。
　　布局前沿產(chǎn)業(yè)，甘肅巨化項(xiàng)目保證中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷劑、數(shù)據(jù)中心氟冷液等前沿產(chǎn)品。同時(shí)，公司控股甘肅巨化總投資196.25億元，擬建成年產(chǎn)R1234yf/ PTFE/ FEP裝置及離子膜燒堿、一氯甲烷、年產(chǎn)甲烷氯化物、氯化鈣、二氟一氯甲烷等相關(guān)配套裝置，保證公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期；制冷劑需求不及預(yù)期。