>> 光大證券-韋爾股份(603501)跟蹤報(bào)告之十五：25Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，CIS龍頭再起航-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉凱,何昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年度及2025Q1財(cái)報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.31億元，同增22.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.23億元，同增498.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)30.57億元，同增2114.72%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.72億元，同增14.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同增55.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.48億元，同增49.88%。
點(diǎn)評(píng)：
25Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)提升。2024年公司半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中，圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.90億元，營(yíng)收較上年增加23.52%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為74.76%；公司顯示解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.28億元，營(yíng)收較上年減少17.77%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為4.01%；公司模擬解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.22億元，營(yíng)收較上年增加23.18%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例5.54%。公司毛利率持續(xù)改善，24年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率29.36%，同比增加7.74pcts，其中，圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率34.52%，同比增加10.49pcts；2025Q1公司綜合毛利率為31.03%，同比提升3.14pcts，環(huán)比提升2.05pcts。主要系公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，在汽車智能化滲透加速等因素的驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，同時(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈?zhǔn)崂碓鲂?，有效提升了盈利水平?br> 汽車業(yè)務(wù)：深度受益智駕下沉，車載平臺(tái)化布局或逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。2024年，公司圖像傳感器業(yè)務(wù)來(lái)源于汽車市場(chǎng)的收入實(shí)現(xiàn)約59.05億元，同比增長(zhǎng)29.85%，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。汽車智能化，特別是高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的加速滲透和向中低端車型的下沉，顯著拉動(dòng)了車載CIS的需求。單車搭載攝像頭數(shù)量顯著提升，同時(shí)像素規(guī)格也在持續(xù)升級(jí)，800萬(wàn)像素產(chǎn)品逐漸成為ADAS主流。公司憑借在汽車CIS領(lǐng)域近20年的深耕，產(chǎn)品矩陣豐富，其800萬(wàn)像素產(chǎn)品如OX08B40、OX08D10等性能優(yōu)異，已成功導(dǎo)入國(guó)內(nèi)外主流平臺(tái)和車廠。除車載CIS外，公司深度布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多類車載產(chǎn)品，24年公司車用模擬IC較23年同比增加37.03%，保持高速增長(zhǎng)，隨著公司車載平臺(tái)產(chǎn)品逐步起量，單車價(jià)值量有望進(jìn)一步提升，車載業(yè)務(wù)有望成為公司成長(zhǎng)第二極，公司車載平臺(tái)化布局或于近幾年逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。
手機(jī)業(yè)務(wù)：高端化戰(zhàn)略顯成效，營(yíng)收或于26年重回正增長(zhǎng)。2024年，公司手機(jī)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.02億元，同比增長(zhǎng)26.01%。隨著智能手機(jī)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，公司憑借在CIS領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)品布局，持續(xù)受益。特別是在高端市場(chǎng)，公司推出的OV50H等產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)主流高端智能手機(jī)后置主攝方案中，逐步替代海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類產(chǎn)品，市場(chǎng)份額顯著提升。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，最新的OV50X產(chǎn)品擁有手機(jī)行業(yè)中的超高動(dòng)態(tài)范圍，可實(shí)現(xiàn)電影級(jí)視頻拍攝，隨著公司5000萬(wàn)像素系列產(chǎn)品的不斷迭代，26年新品周期或驅(qū)動(dòng)公司手機(jī)業(yè)務(wù)α增長(zhǎng)。
新興業(yè)務(wù)及其他：智能眼鏡、機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等多領(lǐng)域深度布局，提供成長(zhǎng)新動(dòng)能。隨著AI技術(shù)的發(fā)展，智能眼鏡、機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等新興市場(chǎng)潛力巨大。公司前瞻布局LCOS微顯示技術(shù)和相關(guān)CIS產(chǎn)品（如用于眼球追蹤的全局快門傳感器OG0TC），有望深度受益于市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司和國(guó)內(nèi)外眾多頭部大客戶合作深入，25年隨著大客戶AI眼鏡發(fā)布，公司可穿戴業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司LCOS技術(shù)全球領(lǐng)先，隨著AI眼鏡產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，有望開辟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為43.63/53.24億元，新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為62.82億元，對(duì)應(yīng)目前PE估值分別為37X/30X/25X。中短期來(lái)看，公司深度受益“智駕平權(quán)”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，以及智能手機(jī)CIS高端化布局；長(zhǎng)期來(lái)看，汽車模擬產(chǎn)品線，以及智能眼鏡、機(jī)器人等多種AI終端為公司開辟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，CIS龍頭進(jìn)入新發(fā)展周期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)或客戶導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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