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韋爾公布24年年報(bào)及一季報(bào)，2024年?duì)I業(yè)收入257.3億元（yoy+22.4%），毛利率29.4%（yoy+7.7pct），歸母凈利潤(rùn)33.2億元（yoy+498%），扣非歸母凈利潤(rùn)30.6億元（yoy+2115%）。對(duì)應(yīng)4Q24營(yíng)收68.2億元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），歸母凈利潤(rùn)9.5億（yoy+406%，qoq-6%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.6億（yoy+9268%，qoq-17%）。
　　公司1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.7億元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和供應(yīng)鏈提質(zhì)增效帶動(dòng)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)8.7億元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.5億元（yoy+50%，qoq-6%）。展望25年，我們認(rèn)為1）受益于汽車(chē)智駕平權(quán)，公司汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)收入超過(guò)手機(jī)，2）其他新品類(lèi)如運(yùn)動(dòng)相機(jī)、醫(yī)療等領(lǐng)域有望高速增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”。
　　24年手機(jī)、汽車(chē)業(yè)務(wù)、IoT等業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司24年收入257.3億元（yoy+22.4%），分產(chǎn)品看，圖像傳感器解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.9億元（yoy+23.5%，占比74.8%），其中手機(jī)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98億元（yoy+26%，占比51%），大底產(chǎn)品OV50H/50K持續(xù)搶占高端份額，汽車(chē)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.1億元（yoy+30%，占比31%），新興市場(chǎng)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元（yoy+42%，占比4%），運(yùn)動(dòng)相機(jī)、醫(yī)療等領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速。觸控與顯示解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.28億元（yoy-17.8%，占比4.0%，行業(yè)價(jià)格下行為主要拖累），模擬解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元（yoy+23.2%，占比5.5%），其中汽車(chē)模擬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)37%營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)期看好公司多產(chǎn)品線(xiàn)布局下成長(zhǎng)趨勢(shì)
　　2025年受益于智駕下沉，汽車(chē)CIS有望保持高速增長(zhǎng)，收入或超過(guò)手機(jī)CIS。汽車(chē)數(shù)模產(chǎn)品pmic/sdc/單片機(jī)/canlin/serdes/tddi等整體送樣進(jìn)展順利，有望在未來(lái)數(shù)年抓住汽車(chē)模擬行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，打造汽車(chē)業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。手機(jī)CIS 50X/50P/50G/50M/52A/52B等新品持續(xù)推進(jìn)為26年增長(zhǎng)蓄力。觸控業(yè)務(wù)多品類(lèi)布局，25年有望盈虧平衡，26年盈利能力逐步改善。其他新品類(lèi)CIS如運(yùn)動(dòng)相機(jī)、醫(yī)療等領(lǐng)域有望快速增長(zhǎng)。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)以及目標(biāo)價(jià)150元
　　我們上修汽車(chē)業(yè)務(wù)收入增速，并預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)45.7/54.7/66.8億元（25/26年前值：42.1/52.0億元）。考慮到公司汽車(chē)、IoT等業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)，但手機(jī)業(yè)務(wù)25年進(jìn)入瓶頸期，增速或放緩，給予2025年40倍PE（可比公司中位數(shù)2025年53.6倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)150元（前值127元，對(duì)應(yīng)2025年36.62倍PE），維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。