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我們略微調(diào)整韋爾股份2025、2026年盈利預(yù)測(cè)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣153.0元，潛在升幅19.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　重申韋爾股份的“買入”評(píng)級(jí)：韋爾股份進(jìn)入比較強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品周期，多個(gè)板塊推動(dòng)2025年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。首先，受益于比亞迪推動(dòng)的智駕平權(quán)帶來的新能源車智駕滲透率大幅提升，隨著車載CIS產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，公司今年的汽車CIS將取得大幅成長(zhǎng)。其次，公司布局的汽車模擬類產(chǎn)品也同樣放量成長(zhǎng)，從而推動(dòng)整個(gè)模擬業(yè)務(wù)板塊的成長(zhǎng)。第三，公司手機(jī)CIS業(yè)務(wù)在下半年大量新品上市的節(jié)奏下，有望持續(xù)擴(kuò)張高端市場(chǎng)份額。第四，公司觸控顯示業(yè)務(wù)有望在今年取得盈虧平衡。最后，從長(zhǎng)期來看，公司多個(gè)業(yè)務(wù)板塊潛在成長(zhǎng)天花板已經(jīng)打開，長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期較為樂觀。目前，公司遠(yuǎn)期市盈率為30.0x，低于歷史均值，估值具備上行空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期：今年一季度，韋爾股份收入達(dá)到人民幣64.7億元，同比增長(zhǎng)15%，環(huán)比下降5%，創(chuàng)歷史一季度收入新高。公司毛利率為31.0%，同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和供應(yīng)鏈優(yōu)化。公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)去年以來的高效管理策略。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，大幅高于市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)。韋爾凈利潤(rùn)為人民幣8.66億元，同比增長(zhǎng)55%，環(huán)比下降9%。根據(jù)公司2024年和今年一季度業(yè)績(jī)以及未來展望，我們上調(diào)2025年和2026年盈利預(yù)測(cè)。
　　估值：我們使用DCF估值，采用2.2%的無風(fēng)險(xiǎn)利率，并假設(shè)韋爾股份2030-2034年的成長(zhǎng)率為25%-30%，永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，WACC是11.3%。我們得到目標(biāo)價(jià)人民幣153.0元，潛在升幅19.1%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：智能手機(jī)、新能源車等終端需求增長(zhǎng)不如預(yù)期。全球貿(mào)易政策擾動(dòng)供應(yīng)鏈或者C端需求。手機(jī)或汽車攝像頭高端CIS需求弱于預(yù)期。上游成本增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品價(jià)格上行動(dòng)能不足。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率承壓。新業(yè)務(wù)投入較大，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或新品產(chǎn)能準(zhǔn)備不足無法滿足需求。半導(dǎo)體周期下行，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。