>> 華創(chuàng)證券-中科星圖(688568)2025年一季報點評：空天信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，加速SaaS+AI布局-250505
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事項：
2025年4月30日，公司發(fā)布2025年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元，同比增長20.5%；歸母凈利潤為0.2億元，同比增長971%；扣非凈利潤為-0.2億元，同比-88%。符合預(yù)期。
評論：
數(shù)字地球龍頭聚焦高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)第二成長曲線。1）公司業(yè)績具有季節(jié)性特征，Q1歸母凈利潤同比大幅增長主要系公司通過戰(zhàn)略性資產(chǎn)處置，實現(xiàn)資產(chǎn)價值變現(xiàn)所致。2）Q1研發(fā)投入合計同比增長31.8%，主要系公司提升對星圖低空云、星圖云等系列產(chǎn)品研發(fā)投入強(qiáng)度所致。3）2024年公司提出向商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈躍遷的戰(zhàn)略，通過“向天補(bǔ)強(qiáng)、向空發(fā)展、空天一體、以云為本”，持續(xù)推進(jìn)空天信息生態(tài)化建設(shè)，注重發(fā)展質(zhì)量。4）公司通過投資收購產(chǎn)業(yè)鏈上游衛(wèi)星火箭關(guān)鍵器部件企業(yè)，加強(qiáng)了航空航天綜合電子系統(tǒng)制造能力，可服務(wù)于新一代商用運(yùn)載火箭及大規(guī)模商業(yè)星座。
強(qiáng)化低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局，以天強(qiáng)空，以算制空。1）公司打造“1+2+N+M”服務(wù)體系，包括：打造1朵星圖低空云，建設(shè)一個數(shù)字仿真低空試驗場和一座實體物理低空試驗場，打造N個區(qū)域示范并挖掘M個應(yīng)用場景。2）星圖低空云平臺采用創(chuàng)新的分層架構(gòu)設(shè)計，通過PAAS層和SAAS層的協(xié)同配合，構(gòu)建起支撐低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新型基礎(chǔ)設(shè)施體系。3）3月28日，中科星圖低空經(jīng)濟(jì)總部中科星圖低空云科技有限公司正式成立并落地青島嶗山，青島流亭數(shù)字仿真低空試驗場正式簽約。4）新產(chǎn)品GEOVIS iFlight低空智航飛行應(yīng)用平臺V1.0、DevMate.LAC低空云開發(fā)者平臺V1.0正式發(fā)布，賦能低空新場景。
構(gòu)建“低空+”創(chuàng)新生態(tài)體系，多城低空合作落地。1）通過“技術(shù)適配+場景創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動，公司可適配不同城市需求。在技術(shù)架構(gòu)上，其低空服務(wù)采用“云-邊-端”一體化設(shè)計，支持城市級監(jiān)管平臺與企業(yè)級應(yīng)用的分層部署，在監(jiān)管、物流、文旅、應(yīng)急等賽道已實現(xiàn)成熟的可定制、可復(fù)制解決方案。2）據(jù)中科星圖微信公眾號報道，子公司星圖智慧近期接連斬獲青島、湖州、福州、南寧四個城市的低空相關(guān)項目。3）4月25日，深圳低空產(chǎn)業(yè)公司掛牌成立“深圳低空氣象服務(wù)中心”，公司子公司星圖維天信作為技術(shù)支持單位參與共建，打造基于“天信氣象大模型”的“天信·低空氣象服務(wù)平臺”。
公司發(fā)布定增預(yù)案，加快推進(jìn)AI技術(shù)賦能空天大數(shù)據(jù)應(yīng)用。公司2025年向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案顯示，擬募集資金不超過25億元，用于建設(shè)星圖云空天信息云平臺、星圖低空云低空監(jiān)管與飛行服務(wù)數(shù)字化基礎(chǔ)服務(wù)平臺，以及星圖洛書防務(wù)與公共安全大數(shù)據(jù)智能分析平臺。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.1/7.3/10.0億元（2025-2026原值為6.9/10.0億元，考慮到2024年行業(yè)整體增速放緩，公司市場拓展節(jié)奏有所放緩而調(diào)整），對應(yīng)PE 56/40/29倍，對應(yīng)增速45.4%/42.0%/37.8%。考慮到公司第二成長曲線開啟SaaS商業(yè)模式，及AI+空天大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍地位，采用分部估值法，第一成長曲線業(yè)務(wù)給予45倍PE，第二成長曲線業(yè)務(wù)給予20倍PS；對應(yīng)2025年目標(biāo)市值354.76億元，目標(biāo)價65.29元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策發(fā)生變化；市場競爭加劇；研發(fā)不及預(yù)期等。
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