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事件：1）近期，海博思創(chuàng)發(fā)布2024年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.70億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤6.48億元，同比增長12.06%，扣非凈利潤6.28億元，同比增長11.87%。儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收81.93億元（占比99%），銷量11.815GWh（同比+90.19%），毛利率18.22%。研發(fā)投入2.50億元，占營收3.03%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.90億元
　　2）近期，海博思創(chuàng)發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.48億元，同比增長14.86%；歸母凈利潤0.94億元，扣非凈利潤0.78億元；毛利率18.70%；研發(fā)投入0.69億元，占營收4.47%。
　　■點(diǎn)評(píng)：
　　公司是全球儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)先公司，底層產(chǎn)品力優(yōu)秀。海博思創(chuàng)成立于2011年，團(tuán)隊(duì)在儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域深耕多年；公司憑借技術(shù)積累和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)儲(chǔ)能市場連續(xù)多年保持出貨量領(lǐng)先；并在2024年實(shí)現(xiàn)海外市場突破，交付德國國王湖、芬蘭分布式儲(chǔ)能電站等項(xiàng)目，從數(shù)據(jù)看海外業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)（2024年海外營收5.39億元，毛利率達(dá)42.14%）。公司重研發(fā)、產(chǎn)品力強(qiáng)：2024年公司研發(fā)人員增至322人（人數(shù)占比30.21%），重點(diǎn)投入構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能、半固態(tài)電池集成等技術(shù)；公司產(chǎn)品包括共享及獨(dú)立儲(chǔ)能、新能源配儲(chǔ)、火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻、電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻以及各類工商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的全場景解決方案；公司自主研發(fā)的新一代儲(chǔ)能變流器實(shí)現(xiàn)商業(yè)化批量應(yīng)用，為客戶提供了創(chuàng)新性的解決方案。從數(shù)據(jù)上看，公司的百兆瓦級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)性能效率最高可達(dá)87.8%，相比傳統(tǒng)集中式平均功率分配模式，效率提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)光儲(chǔ)平價(jià)后，儲(chǔ)能迎來市場化大發(fā)展階段，海博思創(chuàng)充分受益。隨著全球光伏、風(fēng)電等清潔能源的發(fā)展，很多區(qū)域風(fēng)光發(fā)電占比已經(jīng)超過15%，儲(chǔ)能的剛性需求在持續(xù)提升。未來隨著風(fēng)光儲(chǔ)平價(jià)后，儲(chǔ)能市場化需求將進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)光伏、風(fēng)電等新能源成為市場的主力能源。從市場分布看，中國、歐洲、北美是儲(chǔ)能核心市場，近年來中東等新興市場呈現(xiàn)快速放量增長的態(tài)勢。從技術(shù)方面看，未來AI深度賦能儲(chǔ)能全生命周期管理與系統(tǒng)效率優(yōu)化成為行業(yè)競爭關(guān)鍵，液冷、固態(tài)電池等技術(shù)迭代有望提速。海博思創(chuàng)技術(shù)和市場積淀比較深厚，未來持續(xù)受益。
　　立足國內(nèi)+海外加速+AI賦能，公司上市后長期成長空間打開。1）國內(nèi)儲(chǔ)能市場是公司基本盤，未來盈利能力有望見底向上。公司立足國內(nèi)大型發(fā)電集團(tuán)，一直在國內(nèi)儲(chǔ)能市場保持領(lǐng)先位置；短期由于價(jià)格競爭和國內(nèi)政策過渡，盈利能力處于低谷；未來隨著市場剛性需求提升+政策的完善，國內(nèi)很多儲(chǔ)能細(xì)分市場有望迎來量利齊升的發(fā)展階段。2）海外對(duì)海博思創(chuàng)是增量市場，2025開始有望放量加速發(fā)展，3-5年后海外收入規(guī)模有望與國內(nèi)持平。a）產(chǎn)品及項(xiàng)目方面，公司正在積極拓展海外項(xiàng)目，公司自研的PCS產(chǎn)品已獲歐美認(rèn)證；公司2024年海外業(yè)務(wù)在歐洲區(qū)域已成功交付超過300MWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目。b）業(yè)務(wù)進(jìn)展方面，公司重點(diǎn)布局了歐洲、北美、中東和亞太四個(gè)區(qū)域，預(yù)計(jì)歐洲市場將迎來快速增長，東南亞市場的拓展也取得了初步成效。3）公司是AI+儲(chǔ)能拓展的很好載體，未來有望提升公司核心價(jià)值。目前公司已經(jīng)在現(xiàn)有AI+大數(shù)據(jù)分析能力的基礎(chǔ)上，規(guī)劃儲(chǔ)能資產(chǎn)的后端運(yùn)營布局；同時(shí)，公司在行業(yè)內(nèi)率先倡導(dǎo)大數(shù)據(jù)+AI+儲(chǔ)能實(shí)踐應(yīng)用的能力，從2016年就開始重視電芯數(shù)據(jù)的采集建模和系統(tǒng)分析；未來此方面的布局有望促使公司從研發(fā)制造企業(yè)向具備研發(fā)制造+服務(wù)能力的企業(yè)轉(zhuǎn)變，為儲(chǔ)能項(xiàng)目全生命周期實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。
　　■投資評(píng)級(jí)：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027歸母凈利分別為9.07/12.53/17.01億元；公司是全球儲(chǔ)能龍頭，未來海外業(yè)務(wù)有望加速放量，同時(shí)AI應(yīng)用有望提升公司增量價(jià)值；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期