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業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收12.59億元，同比+11.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比-16.35%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.64億元，同比-12.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：營收穩(wěn)健增長，盈利能力承壓。公司第一季度營收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，同比+11.88%，顯示出公司在市場(chǎng)拓展方面取得一定成效。歸母凈利潤同比下降16.35%。利潤下滑主要原因在于：1）成本增長快于收入增長，本期營業(yè)成本同比增加14.14%，導(dǎo)致毛利率有所下滑；2）期間費(fèi)用有所增加，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比增長7.49%、8.66%、22.35%。盡管投資收益同比大幅增長80.87% （主要為金達(dá)威利潤變動(dòng)的影響），但未能完全覆蓋成本及費(fèi)用端增長帶來的壓力。
　　市場(chǎng)化改革與戰(zhàn)略執(zhí)行顯現(xiàn)成效。公司持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，大客戶、大單品戰(zhàn)略效果逐步顯現(xiàn)。2024年，公司直銷收入40.92億元，同比增長21.87%，占主營收入比重提升至68.3%；但直銷毛利率下降6.43個(gè)百分點(diǎn)至13.75%。經(jīng)銷收入18.99億元，同比下降6.23%，毛利率提升2.74個(gè)百分點(diǎn)至21.11%。這反映了公司在拓展直銷渠道（尤其是集團(tuán)客戶）方面取得進(jìn)展，但也承受了較大的價(jià)格壓力。出口業(yè)務(wù)方面，公司利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)，總體銷售額創(chuàng)新高，國外業(yè)務(wù)收入3.21億元，同比增長5.82%，毛利率29.90%，同比提升3.78個(gè)百分點(diǎn)。隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)逐步復(fù)蘇，動(dòng)保產(chǎn)品需求有望回暖。公司的市場(chǎng)化改革、大客戶戰(zhàn)略以及在寵物藍(lán)海市場(chǎng)的布局有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　研發(fā)投入持續(xù)，新品布局加速。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，2024年研發(fā)投入合計(jì)1.59億元，占營業(yè)收入比例為2.65%，同比有所提升。年內(nèi)取得多項(xiàng)研發(fā)成果，獲得2個(gè)新獸藥注冊(cè)證書（包括一項(xiàng)一類新獸藥：禽流感重組鴨瘟病毒載體活疫苗）和20個(gè)新獸藥批準(zhǔn)文號(hào)。備受關(guān)注的非洲豬瘟亞單位疫苗仍處于應(yīng)急評(píng)審階段。在寵物業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司全面布局，自主研發(fā)的貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗獲得臨時(shí)生產(chǎn)文號(hào)，合作開發(fā)的復(fù)方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑獲得生產(chǎn)文號(hào)，寵物產(chǎn)品矩陣初步形成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司EPS為0.28、0.34、0.38元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 24、19、18倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖端突發(fā)疫病、下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。