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投資要點(diǎn)
　　2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31億元，同比增長203%，扣非歸母凈利同比增長320%
　　根據(jù)公司公告，2025Q1年實(shí)現(xiàn)營收486.7億元，同比增長51.2%；歸母凈利潤30.5億元，同比增長202.8%，符合預(yù)告中樞；扣非歸母凈利潤28.1億元，同比增長320.2%，近預(yù)告上限。一季度業(yè)績大幅增長，主要系鐵路裝備收入增長，其中動車組和貨車增長顯著。
　　盈利能力穩(wěn)中有升：2025Q1公司整體毛利率23.42%（+0.1PCT），凈利率7.50%（+2.78PCT）。費(fèi)用管控能力明顯提升：2025Q1期間費(fèi)率15.10%（-4.06PCT），其中：銷售費(fèi)率2.28%（-0.74PCT）；管理費(fèi)率6.45%（-2.27PCT）；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.01%（+0.16PCT）；研發(fā)費(fèi)率6.37%（-1.21PCT）。
　　鐵路裝備收入大增93.6%表現(xiàn)亮眼，城軌和新產(chǎn)業(yè)趨勢向好
　　鐵路裝備：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收257.9億元（同比+93.6%），占52.98%（同比+11.60PCT），主要系動車組和貨車收入高增，2024年底簽訂的動車組、貨車等新造和修理訂單有一部分在今年一季度陸續(xù)生產(chǎn)交付。其中，動車組177.6億元（同比+123.4%），貨車52.0億元（同比+141%），機(jī)車23.1億元（同比-5.3%），客車5.19億元（同比-33%）。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收71.8億元（同比+29.9%），占14.76%（同比-2.43PCT），主要系城軌地鐵車輛收入增加。新產(chǎn)業(yè)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收149億元（同比+22.3%），占30.62%（同比7.23PCT），主要系清潔能源裝備業(yè)務(wù)收入增加。新簽訂單：2025Q1新簽訂單546億元（同比+33.8%），其中，國際業(yè)務(wù)訂單約82億元（同比30.2%）。
　　軌交裝備：景氣持續(xù)，新造與維保共振
　　國鐵集團(tuán)工作會議提出2025年力爭完成基建投資5900億元，投產(chǎn)新線2600公里。鐵路投資：2024年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資8506億元，同比增長11.3%，創(chuàng)投資歷史新高。2025年為“十四五”收官之年，我們預(yù)計(jì)鐵路固定資產(chǎn)投資有望超8500億元。2025年一季度，全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成1312億元，同比增長5.2%，創(chuàng)同期歷史新高?？瓦\(yùn)：根據(jù)2025年國鐵集團(tuán)目標(biāo)，計(jì)劃全年旅客發(fā)送量42.8億人次、同比增長4.9%。一季度全國鐵路旅客發(fā)送量10.7億人同比增長5.9%。2025年投產(chǎn)新線目標(biāo)2600公里較2024年大幅提升，鐵路裝備需求有望持續(xù)增長。綜合考慮需求端（客流增長+新線投產(chǎn)+既有線路加密），我們預(yù)計(jì)2025年動車組新造與維保共振趨勢延續(xù)。貨運(yùn)：國鐵集團(tuán)計(jì)劃2025年貨物發(fā)送量40.3億噸，同比增長1.1%。2025年一季度全國鐵路貨運(yùn)發(fā)送量12.53億噸，同比增長1%，貨運(yùn)表現(xiàn)優(yōu)于去年同期。機(jī)車更新替換：公司首批1000kW功率等級電池動力機(jī)車已成功下線。隨著以舊換新補(bǔ)貼政策的落地，客戶需求將逐步轉(zhuǎn)化為訂單，國內(nèi)機(jī)車新造需求有望保持增長，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為134.6、146.1、156.9億元，同比增長8.7%、8.6%、7.4%，復(fù)合增速8%，對應(yīng)PE為15、14、13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資節(jié)奏低于預(yù)期、動車組招標(biāo)低于預(yù)期、新線投產(chǎn)低于預(yù)期