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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2492.83億元，同比-6.2%，歸母凈利潤(rùn)60.25億元，同比-19.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)55.53億元，同比-22.5%。
　　營(yíng)收繼續(xù)承壓，毛利率基本穩(wěn)定：（1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司Q1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2168/47/62/67/149億元，同比分別-8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整體營(yíng)收增速受傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)承壓的影響；（2）綜合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分別-0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率均有所下降，但得益于毛利率較高的設(shè)計(jì)咨詢、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提升和其他類業(yè)務(wù)毛利率的上升，整體毛利率基本穩(wěn)定。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率有所上升：（1）Q1公司期間費(fèi)用率為4.9%，同比+0.2pct，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.3pct至0.7%所致，預(yù)計(jì)主要是帶息債務(wù)規(guī)模增加所致；（2）公司Q1資產(chǎn)/信用減值損失分別為-2.17/-5.08億元，同比分別多計(jì)提1.34億元/少計(jì)提0.74億元，綜合影響下公司2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率2.4%，同比-0.4pct；（3）Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-774億元，同比多流出93億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為91.0%/113.3%，同比分別-7.5/-8.2pct，主要受業(yè)主支付節(jié)奏影響；2025年一季報(bào)公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.3%，同比+2.7pct。
　　境外、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)新簽合同額表現(xiàn)亮眼，在手訂單保障充分：Q1公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額5601億元，同比-9.9%，其中工程建造/裝備制造/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/新興業(yè)務(wù)分別新簽4214/118/270/721億元，同比分別-10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7%；分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額4944/657億元，同比分別-13.6%/+33.4%；截至一季度末公司在手訂單余額為72341億元，同比+16.0%.
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：外部沖擊影響下宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，政治局會(huì)議指出要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，我們認(rèn)為增量的財(cái)政政策支持和融資端的改善對(duì)投資端和實(shí)物量的效果將逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)擴(kuò)內(nèi)需預(yù)期增強(qiáng)，基建投資和重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)有望政策加碼?；趥鹘y(tǒng)基建業(yè)務(wù)承壓，我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為280/285億元（預(yù)測(cè)前值為396/431億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為291億元，我們認(rèn)為化債、穩(wěn)內(nèi)需政策有望持續(xù)發(fā)力，考慮公司作為基建龍頭央企估值仍處歷史低位，有望得到修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。