>> 申萬宏源-食品飲料行業(yè)大眾食品2024年報及25Q1季報總結(jié)：傳統(tǒng)領(lǐng)域頭部集中，新興品類有亮點-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 1543KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴澤楠 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
投資分析意見：季報披露完畢，1、傳統(tǒng)行業(yè)增長緩慢，但格局分化，頭部集中，成本紅利釋放推升盈利，凈利率普遍有所提升，包括乳業(yè)、啤酒、調(diào)味品等，乳制品中的伊利24年降低庫存、出清商譽，25年輕裝上陣，Q1收入和扣非利潤均超預(yù)期，新乳業(yè)、三元股份也均受益成本下行，盈利改善。啤酒公司25Q1受益成本下降，凈利率提升。海天味業(yè)強者恒強，成本下降助推毛利率和凈利率同比提升；2、零食、飲料、低度酒水等細分賽道具備結(jié)構(gòu)性亮點，主要來自新品與渠道共振帶來的快速增長，包括鹽津鋪子，有友食品，東鵬飲料，關(guān)注其他積極推進新品和渠道變革的公司，包括勁仔食品、涪陵榨菜、會稽山、百潤股份、周黑鴨、承德露露等；3、展望二季度及下半年，預(yù)計需求平淡，成本紅利延續(xù)，行業(yè)中繼續(xù)看好乳業(yè)在供需再平衡和政策助力下的收入及利潤改善，紅利屬性角度看好港股啤酒，關(guān)注零食、飲料細分賽道的成長機會。重點推薦：伊利股份、青島啤酒股份、勁仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、華潤啤酒。關(guān)注東鵬飲料、鹽津鋪子、會稽山等。
乳制品：2024年終端需求疲軟疊加去庫存導(dǎo)致乳業(yè)重點公司收入同比下降7.88%，液體乳承壓，其中常溫酸奶、基礎(chǔ)白奶下滑幅度更大，低溫鮮奶、酸奶表現(xiàn)分化。利潤端，頭部企業(yè)伊利、蒙牛對資產(chǎn)計提減值出清報表風(fēng)險，乳業(yè)重點公司歸母凈利潤同比下降20%。展望2025年，乳企輕裝上陣，收入端在低基數(shù)和低庫存基礎(chǔ)上有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，利潤端伴隨原奶供給出清，奶價企穩(wěn)回升，盈利能力有望實現(xiàn)改善。
調(diào)味品：2024年調(diào)味品行業(yè)重點公司營業(yè)收入同比增長6.63%，從品類維度看，2024年海天味業(yè)醬油及非醬油收入保持優(yōu)于美味鮮和千禾味業(yè)的表現(xiàn)，2024年海天、美味鮮、千禾醬油收入分別同比+8.9%、-1.5%、-3.8%；非醬油收入分別同比+10.2%、+9.9%、-4.9%，海天味業(yè)各品類收入均保持穩(wěn)定增長。利潤端，剔除中炬高新，2024年重點公司凈利潤同比增長11.3%。
啤酒：2024年需求端受餐飲等現(xiàn)飲消費場景收縮影響，需求承壓，啤酒重點公司實現(xiàn)收入同比下降1.4%，其中銷量下降2.4%，噸價增長1.1%。2024年次高端價格帶競爭加劇，結(jié)構(gòu)升級速度放緩。利潤端得益于成本紅利兌現(xiàn)，扣非歸母凈利潤同比增長13.85%。展望2025年，收入端銷量回暖取決于旺季動銷情況，若天氣情況轉(zhuǎn)好，餐飲需求回暖，則低基數(shù)下有望回升，而利潤端預(yù)計行業(yè)依然面臨較大的競爭壓力，頭部企業(yè)在非現(xiàn)飲渠道和罐化率上持續(xù)加大投入，銷售費用率難見大幅度優(yōu)化，盈利能力提升的核心抓手依然是成本紅利的釋放。
肉制品：2024年肉制品行業(yè)重點公司營業(yè)總收入同比下降2.64%，其中雙匯發(fā)展2024年營業(yè)總收入同比下降0.6%。2024年肉制品行業(yè)重點公司歸母凈利潤同比增長67%，其中雙匯發(fā)展歸母凈利潤同比下降1.3%。展望2025年，終端需求尚未好轉(zhuǎn)，而利潤端豬價預(yù)計同比下降，有望貢獻成本紅利。
休閑食品：休閑食品板塊分化，核心看公司的產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道運作能力，鹽津、衛(wèi)龍、勁仔、有友收入端均有亮點。盈利角度，休閑食品24Q1-25Q1利潤增長放緩，25Q1部分企業(yè)在高基數(shù)下利潤下滑，主因競爭加劇，費用投放加大以及成本紅利消失。
飲料：2024年度飲料行業(yè)重點公司營業(yè)總收入同比增長4.86%，歸母凈利潤同比增長10.51%。從品類看，2024年無糖茶、電解質(zhì)水增長亮眼，水飲受限于競爭壓力承壓。2024年農(nóng)夫山泉包裝水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入159.5億，同比下降21%，怡寶實現(xiàn)收入121.2億，同比下降2.59%。水飲表現(xiàn)較弱，主因行業(yè)競爭激烈，農(nóng)夫山泉受輿情影響動銷承壓，同時行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，拖累品類表現(xiàn)。茶飲表現(xiàn)亮眼，2024年農(nóng)夫山泉即飲茶業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入167.45億，同比增長32.3%，其中東方樹葉增速顯著高于即飲茶整體水平。功能性飲料業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增。2024年東鵬特飲收入同比增長28.5%，東鵬補水啦收入同比增長280%。
風(fēng)險提示：食品安全問題，競爭格局惡化，成本大幅度提升。
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