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公司2024年業(yè)績(jī)承壓，2025年Q1同環(huán)比改善明顯：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3264.75億元，同比+0.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比-37.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.62億元，同比-7.06%。2025Q1煉油、芳烴等邊際改善，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入749.75億元，同比-7.54%，環(huán)比-7.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.88億元，同比+6.53%，環(huán)比+486.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比+30.28%，環(huán)比+736.04%。
　　化工板塊受益價(jià)格價(jià)差修復(fù)，現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)：分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司煉油/化工/PTA/聚酯化纖板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利207.06/165.62/-6.74/3.12億元，毛利率分別為17.57%/13.60%/-1.36%/1.68%，同比分別-2.69pct/+3.44pct/-0.72pct/-1.52pct。主要得益于化工板塊價(jià)格價(jià)差有所修復(fù)，大煉化一體化效果凸顯。2024年，浙石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.42億元，仍是公司業(yè)績(jī)重要支柱。公司2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額346.09億元，同比+23.26%，現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　持續(xù)深化化工大平臺(tái)建設(shè)，推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略：2024年內(nèi)，浙石化年產(chǎn)1,000噸α-烯烴中試裝置投產(chǎn)，為POE全產(chǎn)業(yè)鏈貫通奠定基礎(chǔ)；10萬(wàn)噸/年稀土順丁橡膠裝置試生產(chǎn)成功；38萬(wàn)噸/年聚醚裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品，150萬(wàn)噸多功能聚酯切片項(xiàng)目順利投產(chǎn)，金塘新材料等項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司差異化、高端化、綠色化產(chǎn)品矩陣不斷拓寬。2024年，公司與沙特阿美深化股權(quán)合作，聯(lián)合開發(fā)中金石化和SASREF的擴(kuò)建工程，全球化布局進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　控股股東持續(xù)回購(gòu)增持展現(xiàn)信心，分紅政策穩(wěn)定體現(xiàn)長(zhǎng)期投資價(jià)值：公司自2022年3月以來(lái)共實(shí)施三期股份回購(gòu)方案，累計(jì)回購(gòu)5.53億股（占目前總股本5.46%），總金額為69.88億元。公司控股股東榮盛控股自2024年1月22日至2025年2月20日共實(shí)施兩次增持計(jì)劃，累計(jì)增持1.72億股（占目前總股本1.70%），總金額約為16.93億元。2025年4月8日，榮盛控股再次開始實(shí)施增持計(jì)劃，增持金額不低于人民幣10億元且不超過(guò)人民幣20億元，目前正在實(shí)施中。公司自上市以來(lái)已累計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅14次，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅總額84.43億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到當(dāng)前石化周期及市場(chǎng)修復(fù)情況，我們調(diào)整了公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏和產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.88、38.32、48.76億元，EPS分別為0.29、0.38、0.48元，以2025年5月6日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE為30.29X、22.83X、17.94X?？紤]到公司作為民營(yíng)大煉化領(lǐng)軍企業(yè)，資產(chǎn)具有標(biāo)桿和稀缺性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格劇烈波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；新材料項(xiàng)目落地不及預(yù)期。