>> 中郵證券-業(yè)績之錨2：A股如何定價一季報中的超預(yù)期？-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
1113KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃子崟 |
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投資要點
所有財報季中，一季報業(yè)績最適合采用自下而上視角中“業(yè)績預(yù)期差”策略。以樣本個股相對萬得全A指數(shù)獲得超額收益的概率為勝率，2010年至今一季報業(yè)績超預(yù)期個股的勝率均值顯著高于其他報告期。相較之下A股市場對年報超預(yù)期的反映最為平淡，是4個財報季中業(yè)績超預(yù)期勝率最低的。
A股市場在定價一季報業(yè)績超預(yù)期時存在明顯行業(yè)偏好。對消費類行業(yè)（食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售）和交易景氣邏輯的成長行業(yè)（電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、國防軍工）的勝率要顯著優(yōu)于地產(chǎn)鏈和金融行業(yè)。相對收益方面，A股市場對一季報業(yè)績超預(yù)期個股的定價基本遵循“成長>消費>周期>金融”的規(guī)律。
一季報業(yè)績增速和超預(yù)期幅度并非越高越好，某些程度的業(yè)績超預(yù)期在A股投資眼中是利空。一方面或是業(yè)績增速提供了現(xiàn)實錨點導(dǎo)致代表投資預(yù)期的股價向下修正，另一方面或是投資者處于業(yè)績增速在單季度透支的擔(dān)憂，當(dāng)下的高增速會成為未來的高基數(shù)。同時也存在著可持續(xù)性業(yè)績超預(yù)期和絕對大幅超預(yù)期兩個相對更優(yōu)的區(qū)間。
2025年一季報差強人意，仍缺乏業(yè)績驗證的主線機會。2025年一季報個股業(yè)績超預(yù)期占比為21.78%雖然較2024年一季報的低位有所回升，但遠低于2010年以來的歷史中樞水平。所有申萬一級行業(yè)在2025年一季報中業(yè)績預(yù)期下調(diào)比率均高于上調(diào)比率，這也就意味著5月如果要尋找行業(yè)層面的β機會更多需要從敘事邏輯和政策預(yù)期的角度出發(fā)，從業(yè)績上難以找到支撐。
在行業(yè)層面缺乏業(yè)績指引的主線機會時，更應(yīng)該重視自下而上的個股α機會?；凇靶袠I(yè)偏好+業(yè)績超預(yù)期反應(yīng)機制”的混合策略構(gòu)建了2025年一季度個股業(yè)績超預(yù)期組合，以致力于在5月中獲取來自個股α的超額收益。根據(jù)回測，該策略在2020-2024年中能夠較為穩(wěn)定地獲得超額收益。
風(fēng)險提示：
統(tǒng)計存在誤差、市場學(xué)習(xí)效應(yīng)等。
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