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核心觀(guān)點(diǎn)
　　1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，3月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)亦顯示經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，3月PMI亦顯示經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比改善。從3月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然供需均延續(xù)修復(fù)，且需求邊際改善好于供給端，但供需失衡問(wèn)題短期并未有效修正，作為供需博弈結(jié)果的價(jià)格同比增速并未回升，預(yù)計(jì)3月PPI同比增速為-2.3%，較2月低0.1pct。在此背景下，企業(yè)呈現(xiàn)為以?xún)r(jià)換量的主動(dòng)去庫(kù)特點(diǎn)，消化2月回升的產(chǎn)成品庫(kù)存，企業(yè)對(duì)利潤(rùn)預(yù)期有所回落，進(jìn)而制約了企業(yè)再生產(chǎn)的積極性。往后看，4月美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策、對(duì)進(jìn)口汽車(chē)加征關(guān)稅等政策落地后，出口景氣度或再度面臨一定考驗(yàn)，同時(shí)前期已出臺(tái)政策的作用或存在邊際遞減，若4月外需有所放緩，而內(nèi)需修復(fù)不能對(duì)沖外需放緩的影響，4月制造業(yè)景氣度或面臨一定挑戰(zhàn)?；诖?，制造業(yè)景氣度持續(xù)改善有待進(jìn)一步跟蹤觀(guān)察，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)。
　　建筑業(yè)保持了相對(duì)較高景氣度，不僅因春節(jié)后天氣轉(zhuǎn)暖，亦與去年四季度以來(lái)持續(xù)推進(jìn)的化債政策有關(guān)，騰挪地方債務(wù)空間，疊加清理拖欠賬款，建筑行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流改善，進(jìn)而抬升行業(yè)景氣度。往后看，我們理解，建筑業(yè)仍有望維持高景氣度。去年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏靠后，實(shí)物工作量形成相對(duì)靠后，前期基數(shù)相對(duì)較低，而今年專(zhuān)項(xiàng)債已經(jīng)有所提速，3月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行3634.57億元，較去年同期增長(zhǎng)57.51%，1-3月新增專(zhuān)項(xiàng)債較去年同期增長(zhǎng)51.43%，這為基建投資提供資金保障。從政策態(tài)度來(lái)看，政府工作報(bào)告亦強(qiáng)調(diào)，出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間，我們理解，積極的工作態(tài)度亦會(huì)體現(xiàn)在新增專(zhuān)項(xiàng)債使用方面。
　　綜上，我們理解，促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需雖然是當(dāng)前重點(diǎn)工作，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚未完全走出需求不足的情況下，完全依賴(lài)提升消費(fèi)率拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，政策或短期有效，中長(zhǎng)期作用或相對(duì)有限，因居民消費(fèi)、就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，難改居民消費(fèi)預(yù)算約束，政策效果或主要源自于居民預(yù)算內(nèi)消費(fèi)的騰挪，或者當(dāng)前消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的轉(zhuǎn)換，有效需求不足問(wèn)題難以實(shí)質(zhì)修正。從CPI恢復(fù)到2%左右的水平測(cè)算，GDP需要填補(bǔ)5萬(wàn)億-6萬(wàn)億的需求缺口，需要消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到15%以上，這不太現(xiàn)實(shí)。
　　若切實(shí)改善有效需求不足，需要關(guān)注投資與消費(fèi)的相互促進(jìn)作用，即短期促消費(fèi)政策拉動(dòng)終端需求改善，同時(shí)積極財(cái)政政策亦需促進(jìn)投資回暖，共同提振經(jīng)濟(jì)需求改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與需求的良性循環(huán)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)與投資并非此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，兩者存在較高正相關(guān)關(guān)系，背后的邏輯很簡(jiǎn)單，投資增加意味著支出增加，從而創(chuàng)造更多收入，而收入增加自然會(huì)支撐消費(fèi)增長(zhǎng)。在出口不確定性增大、促消費(fèi)政策持續(xù)落地背景下，亦需關(guān)注固定資產(chǎn)投資的邊際改善情況，這或是有效需求實(shí)質(zhì)性改善的重要支撐，其中，基建投資或是抓手明確的分項(xiàng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加?。缓Ｍ獾鼐壵螞_突加劇。