>> 中郵證券-宏觀研究：超預(yù)期開局下的韌性突圍，關(guān)注政策再平衡-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 937KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
自去年四季度以來，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。今年一季度我國經(jīng)濟實現(xiàn)了良好開局，經(jīng)濟增長5.4%，好于市場預(yù)期，環(huán)比增長1.2%，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢，供需兩端回暖，需求改善好于供給，供需缺口收窄，有效需求不足的矛盾有所緩解，其中，消費成為拉動需求回暖的主要支撐，投資和出口亦保持相對平穩(wěn)。不畏浮云遮望眼，仍需理性看待當前形勢。站在當前時點來看，需要關(guān)注以下幾個方面：
一是政策驅(qū)動型消費持續(xù)回升，疊加基數(shù)效應(yīng)，短期消費對經(jīng)濟支撐效應(yīng)較為突出。盡管居民消費傾向回落對需求端形成制約，但當前政策驅(qū)動型商品消費仍展現(xiàn)出超預(yù)期的恢復(fù)力，且居民收入短期具有剛性特點，短期消費對經(jīng)濟增長形成顯著支撐。從結(jié)構(gòu)上來看，電器和音像器材類、家具類同比增速保持高位，且邊際改善較為明顯；通訊器材類、體育、娛樂用品類、文化辦公用品類同比增速保持高位，同比增速小幅邊際改善；汽車類、飲料類和金銀珠寶類同比增速保持小幅正增長，但邊際改善較為明顯。此外，低基數(shù)亦會放大增長彈性。整體來看，當前消費市場呈現(xiàn)“政策驅(qū)動強于內(nèi)生修復(fù)”的階段性特征，短期支撐猶在，但需關(guān)注邊際支撐力的可持續(xù)性，核心仍是居民就業(yè)和收入，重點關(guān)注通脹回升向好的信號。
二是關(guān)注“兩重”和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資等新方向。投資與消費雙輪驅(qū)動，仍是經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)的關(guān)鍵?？紤]短期外需面臨一定外部壓力，或?qū)χ圃鞓I(yè)投資產(chǎn)生負向影響，同時雖然房地產(chǎn)銷售有所回暖，但房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生變化，存量房地產(chǎn)仍處于消化期，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升或仍需時間，因此，穩(wěn)投資仍離不開基建投資托底。我們再次提示，基建投資方向或集中于“兩重”和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資等新方向。
三是在政策方面，我們再次提示，若美元延續(xù)走弱趨勢，二季度至少降息10bp的概率接近100%，至少降息15bp的概率為45.8%（詳見報告《寬松的貨幣政策擇何時？》）；在財政政策方面，不排除財政動用儲備政策，直接對沖出口產(chǎn)業(yè)鏈的負面影響，但增量政策或在下半年發(fā)力，二季度應(yīng)是存量政策加速落地期。
風(fēng)險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加?。缓Ｍ獾鼐壵螞_突加??；政策效果不及預(yù)期。
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