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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收358.50億元，同比下降16.89%；歸母凈利潤24.50億元，同比下降69.08%；扣非歸母凈利潤為23.84億元，同比下降69.78%。2024年利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.10元（含稅）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收69.68億元，同比下降19.53%；歸母凈利潤6.57億元，同比下降48.95%；扣非歸母凈利潤6.72億元，同比下降47.68%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2024年煤價(jià)下行，公司煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中小降。2024年公司原煤產(chǎn)量為5757萬噸、yoy-4.8%，商品煤銷量為5225萬噸、yoy-5.0%，商品煤綜合售價(jià)為645.64元/噸、同比下降82.0元/噸，銷售成本390.76元/噸、同比增加43.1元/噸，毛利為254.88元/噸、同比下降125.1元/噸，2024年煤炭采掘業(yè)銷售收入為337.34億元、yoy-15.7%，毛利率為39.48%、同比下降12.74pct。分具體煤種來看，混煤、洗精煤、噴吹煤、其他洗煤銷售量分別為2903.3萬噸、23.3萬噸、2048.2萬噸、250.0萬噸，同比-1.27%、-44.16%、-5.24%、-29.34%，銷售單價(jià)分別為548.5元/噸、1178.7元/噸、822.3元/噸、276.5元/噸，同比-2.4%、-15.7%、-17.0%、-33.9%，營收分別為159.3億元、2.7億元、168.4億元、6.9億元，同比-3.7%、-52.9%、-21.3%、-53.3%。目前公司擁有在產(chǎn)礦井18座、先進(jìn)產(chǎn)能4970萬噸/年，在建及規(guī)劃的礦井（如忻峪煤業(yè)、元豐礦業(yè)、靜安煤業(yè)、上馬礦井等）合計(jì)產(chǎn)能約850萬噸/年；2024年8月，公司參與并以121.26億元成功競得襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，增加煤炭資源量8.2億噸左右，擬出讓年限5年，計(jì)劃2年內(nèi)要完成勘探，3-4年內(nèi)完成轉(zhuǎn)采登記，進(jìn)入礦山基礎(chǔ)建設(shè)階段。
　　 2025Q1公司煤炭產(chǎn)量小幅回升，單噸成本回落較顯著。25Q1公司原煤產(chǎn)量為1357萬噸，同比增加2.49%，商品煤銷量為1187萬噸，同比增加0.51%，商品煤綜合售價(jià)為542.8元/噸，同比下降146.6元/噸，銷售成本340.2元/噸、同比下降37.6元/噸，毛利為202.6元/噸、同比下降109.0元/噸。25Q1煤炭采掘業(yè)銷售收入為64.44億元，同比減少20.86%，25Q1公司銷售毛利率為35.51%、同比下降6.94pct。分煤種看，25Q1混煤和噴吹煤銷量分別為609萬噸和517萬噸，同比下降7.0%和同比增加12.6%。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)噴吹煤領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)，在煤炭市場行情承壓的情況下，產(chǎn)銷量保持相對穩(wěn)定；市場方面，當(dāng)前煤價(jià)已處于較低位置，動力煤市場價(jià)和長協(xié)價(jià)出現(xiàn)倒掛的情況，后續(xù)煤價(jià)如果持續(xù)下探可能導(dǎo)致長協(xié)履約率下滑、部分煤企出現(xiàn)虧損從而擠出一部分高成本煤炭供應(yīng)，且后市隨著夏季用煤旺季漸進(jìn)，電廠耗煤有望回暖后，煤炭庫存有望出現(xiàn)去化跡象，同時(shí)進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢不斷減弱后，進(jìn)口增量或不及預(yù)期，后續(xù)供應(yīng)端壓力的邊際緩解或?qū)γ簝r(jià)有一定支撐作用；此外，自2022年公司償還大額有息負(fù)債后，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、貨幣資金顯著增厚，且集團(tuán)尚有一定注資潛力，公司充裕的現(xiàn)金流為煤礦收購和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。考慮到2025年一季度市場煤價(jià)跌幅仍較大，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2025年一季度秦皇島港動力煤平倉價(jià)同比下跌20.0%、環(huán)比下跌12.3%，中國主要港口噴吹煤均價(jià)同比下跌13.3%、環(huán)比下跌10.8%，因此下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為27.54億元（原值40.21億元）、32.51億元（原值43.17億元）、35.92億元（新增），對應(yīng)2025年5月6日收盤價(jià)PE分別11.9、10.1、9.1倍。公司當(dāng)前償債壓力較小、現(xiàn)金流較為充裕，同時(shí)集團(tuán)注資尚具潛力，未來煤炭產(chǎn)能仍有提升空間，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、煤炭供應(yīng)超預(yù)期增加的風(fēng)險(xiǎn)。若國內(nèi)煤企在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，煤礦項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)程超預(yù)期，以及進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢擴(kuò)大、進(jìn)口煤量大幅增加，則可能造成煤炭供應(yīng)持續(xù)過剩。2、礦山安全事故發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。礦山安全事故頻發(fā)，政府持續(xù)加強(qiáng)礦山安全管理，公司產(chǎn)量可能會受到較大影響。3、煤炭需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若后市火電需求下滑、煤炭消耗量不及預(yù)期，庫存持續(xù)高位，可能導(dǎo)致煤價(jià)大幅走低。4、煤企股息分紅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。如果煤價(jià)持續(xù)下跌，煤企經(jīng)營情況惡化，用于分紅的現(xiàn)金減少，煤企可能下調(diào)分紅率。