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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收71.6億元，同比-11.0%；歸母凈利潤-0.5億元，同比-125.6%。25Q1實(shí)現(xiàn)營收17.3億元，同比-29.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元，同比-157.9%。公司處于經(jīng)營調(diào)整期，受市場及平臺流量影響，疊加產(chǎn)品價(jià)格下降及門店數(shù)量減少，業(yè)績持續(xù)承壓。
　　全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，收入持續(xù)承壓。1、分品類看，24年果干果脯/堅(jiān)果炒貨/肉類零食/素食山珍/糖果糕點(diǎn)/其他產(chǎn)品營收分別同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%。受性價(jià)比消費(fèi)趨勢與量販業(yè)態(tài)影響，公司持續(xù)推行“降價(jià)不降質(zhì)”策略，累計(jì)完成500余款產(chǎn)品降價(jià)，主要品類營收均有所下滑。2、分渠道看，24年電商/加盟/直營/團(tuán)購營收分別同比-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%，25Q1電商/加盟/直營/團(tuán)購營收同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%。公司對線下門店實(shí)施精細(xì)化開發(fā)管理，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，科學(xué)把握門店規(guī)模。電商因淘系平臺流量去中心化持續(xù)下滑。3、分區(qū)域看，24年華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他營收分別同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9%，25Q1華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他營收分別同比-24.3%/-45.2%/-35.8%/-26.6%/-38.8%/-28.6%，全國各區(qū)域均有不同程度承壓。
　　規(guī)模效應(yīng)弱化，利潤端壓力較大。1、24年毛利率為26.1%，同比-1.6pp；25Q1毛利率為24.6%，同比-1.8pp。公司采取門店降價(jià)策略導(dǎo)致毛利率承壓。2、24年銷售/管理費(fèi)用率分別為21.1%/4.7%，分別同比+1.5pp/-0.8pp；25Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為23.8%/3.0%，分別同比+6.3pp/-1.9pp。直營門店減少導(dǎo)致使用權(quán)資產(chǎn)攤銷費(fèi)用減少，同時(shí)渠道促銷費(fèi)下降，但規(guī)模效應(yīng)走弱導(dǎo)致銷售費(fèi)用率剛性上升。公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，對組織人員進(jìn)行調(diào)整并運(yùn)用新技術(shù)提升管理人效，管理費(fèi)用率有所下降。3、24年凈利率為-0.7%，同比-2.9pp；25Q1凈利率為-2.1%，同比-4.6pp。
　　開啟質(zhì)價(jià)比轉(zhuǎn)型，盈利有望逐步修復(fù)。公司產(chǎn)品定位高端，性價(jià)比消費(fèi)趨勢下量販業(yè)態(tài)對公司線下門店分流較多，在市場競爭激烈的情況下，以價(jià)換量效果暫未有明顯體現(xiàn)。大規(guī)模降價(jià)使品牌回歸良品鋪?zhàn)余徏倚蜗?，走向品質(zhì)好、價(jià)格親民的路線，更貼近消費(fèi)者需求。此外，價(jià)格調(diào)整空間主要來自供應(yīng)鏈優(yōu)化、管理費(fèi)用調(diào)整，雖對公司盈利能力造成短期影響，但長期利于整體效率提升。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及客流客單的逐步恢復(fù)，有望帶來公司費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，逐步淡化品類價(jià)格調(diào)整的影響，盈利能力有望逐步改善。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.2億元、0.5億元、0.7億元，EPS分別為0.06元、0.13元、0.18元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為196倍、91倍、67倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。