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投資要點(diǎn)：
　　核心觀點(diǎn)：5月7日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。發(fā)布會(huì)宣布全面+結(jié)構(gòu)性“降準(zhǔn)降息”、結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容等多項(xiàng)措施，屬于政治局會(huì)議部署集中落地。降息效應(yīng)涉及除存款外的大部分計(jì)息負(fù)債與生息資產(chǎn)。按照貸存聯(lián)動(dòng)的規(guī)律，預(yù)計(jì)國(guó)有行新一輪存款降息窗口逐步打開(kāi)。考慮到銀行負(fù)債端降息效應(yīng)較此前政策更廣泛，同時(shí)5月LPR潛在降幅較為溫和，不排除國(guó)有行新一輪存款利率調(diào)整待LPR累計(jì)降幅達(dá)到20bp以上才會(huì)啟動(dòng)?？傮w來(lái)看，本次政策組合對(duì)銀行息差較為友好。
　　政策組合直接覆蓋的貨幣政策工具規(guī)模較大，對(duì)銀行負(fù)債端成本具有積極影響。
　　全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。現(xiàn)階段法定存款準(zhǔn)備金利率約為1.62%，若全部用來(lái)置換高成本負(fù)債，如MLF利率約2%、同業(yè)存單加權(quán)平均利率約1.75%等，則每年可節(jié)約成本13~38億元（高成本負(fù)債利息支出扣除法定存款準(zhǔn)備金利息收入）。若全部用來(lái)投放生息資產(chǎn)（參照四大行平均水平，假設(shè)平均收益率為3.1%），則每年可凈增加利息收入148億元（生息資產(chǎn)利息收入扣除存款準(zhǔn)備金利息收入）。
　　各類(lèi)結(jié)構(gòu)性工具利率下降25bp，超出OMO降幅的部分應(yīng)為補(bǔ)降。3月末結(jié)構(gòu)性工具余額約為5.9萬(wàn)億元，測(cè)算每年可節(jié)約利息支出147.5億元。發(fā)布會(huì)披露的規(guī)模為150-200億元，區(qū)間上限應(yīng)是考慮了結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容因素。
　　OMO利率下降10bp。由于OMO期限較短，存量規(guī)模相對(duì)其他工具較小且波動(dòng)較大，其利率下調(diào)對(duì)銀行負(fù)債成本的直接影響微弱。
　　除直接影響外，政策組合有望帶動(dòng)MLF與買(mǎi)斷式逆回購(gòu)利率、資金市場(chǎng)及債券市場(chǎng)利率、以及貸款利率下降。貸存聯(lián)動(dòng)規(guī)律下，國(guó)有行新一輪存款降息窗口逐步打開(kāi)。
　　4月末，MLF與買(mǎi)斷式逆回購(gòu)余額合計(jì)為92570億元。預(yù)計(jì)中標(biāo)利率平均水平將隨著OMO下降。假設(shè)降幅為10bp，每年可節(jié)約利息支出92.57億元。
　　Q2以來(lái)資金市場(chǎng)偏緊的局面明顯改善，降準(zhǔn)降息實(shí)施后，流動(dòng)性預(yù)計(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)捲?，資金利率仍有進(jìn)一步下降空間?？紤]到年內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率下降較為充分（10年期國(guó)債收益率降幅大于本次政策利率降幅），在進(jìn)一步降息之前，下降空間或有限。綜合看，本次政策組合下，銀行資金端的降息效應(yīng)或強(qiáng)于投資端。
　　貸款端，預(yù)計(jì)5月LPR同步調(diào)降。存款端，按照貸存聯(lián)動(dòng)的規(guī)律，新一輪存款利率下調(diào)窗口逐步開(kāi)啟?？紤]到銀行負(fù)債端降息較此前政策更為廣泛，而5月LPR潛在降幅較為溫和，不排除國(guó)有行新一輪存款利率調(diào)整待LPR累計(jì)降幅達(dá)到20bp以上才會(huì)啟動(dòng)。
　　投資建議：本次政策工具組合對(duì)銀行資金端的影響大于投資端，總體上對(duì)息差較為友好。另外，在風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，銀行對(duì)貸款定價(jià)更為理性。預(yù)計(jì)2025年息差下行壓力將明顯小于2024年。財(cái)政部注資國(guó)有銀行、頭部銀行分紅穩(wěn)定對(duì)中長(zhǎng)期資金吸引力較強(qiáng)、房地產(chǎn)及城投等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)放緩等積極因素支撐下，銀行估值修復(fù)邏輯有望持續(xù)。零售資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)有待進(jìn)一步確認(rèn)，但參照此前制造業(yè)、對(duì)公房地產(chǎn)業(yè)不良周期，預(yù)計(jì)整體資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)定。建議繼續(xù)關(guān)注國(guó)有大行及頭部中小銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貸款利率單邊下行致息差大幅收窄；信用卡、經(jīng)營(yíng)性貸款風(fēng)險(xiǎn)快速上升。