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事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.63億元，同比增長(zhǎng)49.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比增長(zhǎng)272.47%。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95億元，同比增長(zhǎng)52.25%，環(huán)比增長(zhǎng)25.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)590.22%，環(huán)比增長(zhǎng)11.18%。
　　投資要點(diǎn)
　　單季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，盈利能力大幅提升。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95億元，同比增長(zhǎng)52.25%，創(chuàng)單季度營(yíng)收歷史新高，主要受益于智能可穿戴市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)家補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)需求的明顯促進(jìn)作用，同時(shí)公司智能手表芯片銷售占比提升，以及芯片產(chǎn)品迭代帶來(lái)的銷售均價(jià)提升。25Q1，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.91億元，同比增長(zhǎng)590.22%。公司盈利能力顯著增強(qiáng)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的毛利率提升，25Q1公司綜合毛利率達(dá)到38.47%，同比提升5.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.77個(gè)百分點(diǎn)。此外，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)使得期間費(fèi)用率快速下降，進(jìn)一步增厚了利潤(rùn)。
　　智能手表/手環(huán)類芯片表現(xiàn)亮眼，新一代芯片BES2800逐步上量。公司在智能手表/手環(huán)芯片市場(chǎng)的拓展卓有成效，公司智能手表/手環(huán)類芯片業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，營(yíng)收占比已從2023年的約22%達(dá)到2024年的32%左右。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800已于2024年量產(chǎn)落地，2025年預(yù)計(jì)將在TWS耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡等產(chǎn)品中全面應(yīng)用，該芯片采用先進(jìn)的6nm FinFET工藝，單芯片集成了多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲(chǔ)、低功耗Wi-Fi和雙模藍(lán)牙，為可穿戴設(shè)備提供了強(qiáng)大的算力和連接體驗(yàn)。
　　深耕可穿戴低功耗計(jì)算平臺(tái)基礎(chǔ)IP研發(fā)，持續(xù)面向可穿戴設(shè)備AI算力升級(jí)。面對(duì)可穿戴設(shè)備日益增長(zhǎng)的AI計(jì)算需求與電池容量限制的矛盾，SoC芯片要求采用更先進(jìn)的工藝提升算力、降低功耗、以及專門適配可穿戴計(jì)算平臺(tái)的基礎(chǔ)IP的研發(fā)，公司自研了低功耗高性能的NPU和ISP系統(tǒng)，提升SoC芯片在低功耗下的計(jì)算性能。公司開發(fā)了新一代NPU，為可穿戴平臺(tái)提供更低功耗情況下的更強(qiáng)算力，峰值算力達(dá)到TOPS級(jí)，支持動(dòng)態(tài)開關(guān)乘加單元（MACs）個(gè)數(shù)，做到了不同算力和模型場(chǎng)景下的自適應(yīng)切換，實(shí)現(xiàn)功耗和性能的最佳分配。支持各種輕量化的卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（CNN）和循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN）模型，方便客戶迅速部署定制化的AI算法。自研的ISP能夠支持千萬(wàn)級(jí)像素的攝像頭接入，同時(shí)支持可穿戴設(shè)備需要的多攝像頭融合技術(shù)，雙曝光HDR技術(shù)，攝像頭運(yùn)動(dòng)融合技術(shù)，提升了平臺(tái)對(duì)于智能眼鏡等應(yīng)用場(chǎng)景的適配性，同時(shí)加入了攝像頭后處理特性，通過(guò)硬件加速處理，使得可穿戴平臺(tái)能夠在極低的功耗下對(duì)視頻和圖像信號(hào)做快速處理，輸出給用戶。另一方面，AI算力的本地運(yùn)行的瓶頸在于高效的內(nèi)存吞吐帶寬。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPIPHY等高速接口技術(shù)，極大優(yōu)化了可穿戴設(shè)備上運(yùn)行AI的功耗，延長(zhǎng)了電池使用時(shí)間。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)收入48.56/61.96/77.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7.81/10.76/14.72億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為67倍、49倍、36倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)以及市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。