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本期投資提示：
　　養(yǎng)殖業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，寵物食品景氣延續(xù)，農(nóng)林牧漁行業(yè)2024年業(yè)績(jī)同比大幅扭虧為盈。2024年，申萬農(nóng)林牧漁重點(diǎn)跟蹤的上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)396.48億元，同比大幅扭虧為盈。其中，子行業(yè)凈利潤(rùn)增速位居前列的有：生豬養(yǎng)殖（+321%）、肉雞養(yǎng)殖（+261%）、種業(yè)（+130%）等。2025Q1板塊內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)延續(xù)兌現(xiàn)：合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99.32億元，同比亦大幅扭虧為盈。板塊內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)因行業(yè)景氣、經(jīng)營(yíng)狀況等因素呈現(xiàn)顯著分化和差異。
　　生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)上漲疊加成本優(yōu)化，豬企24年業(yè)績(jī)顯著扭虧為盈，25Q1仍有盈利。前期產(chǎn)能調(diào)減驅(qū)動(dòng)供給減少，豬價(jià)同比上漲（全國(guó)外三元生豬均價(jià)16.75元/公斤，同比+11.62%）；同時(shí)，飼料原料價(jià)格回落、養(yǎng)殖效率提升驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖企業(yè)成本顯著下降，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)：2024年生豬養(yǎng)殖板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3879億元，同比+2.53%，歸母凈利潤(rùn)307億元，同比大幅扭虧為盈。25Q1豬價(jià)雖呈低迷態(tài)勢(shì)，但供給過剩水平較24年降低，成本優(yōu)化背景下養(yǎng)殖主體仍有盈利：板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入961.7億元，同比+20.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.2億元，同比扭虧為盈（24Q1虧損53.6億元）。值得重視的是，25Q1豬企因養(yǎng)殖成本差異，頭均盈利水平明顯分化。
　　肉雞養(yǎng)殖：白雞陷入低迷，黃雞價(jià)格小幅下滑；受益于養(yǎng)殖成本下行，業(yè)績(jī)有所回升。2024年供給充裕、需求低迷成為壓制白羽肉雞行業(yè)景氣的主題詞，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)明顯下跌；黃羽肉雞在疲軟的終端需求之下，盡管有豬周期反轉(zhuǎn)的拉動(dòng)，全年黃雞價(jià)格仍小幅回落；但由于養(yǎng)殖成本的明顯改善（飼料原料下跌+養(yǎng)殖效率提升），肉雞養(yǎng)殖上市企業(yè)整體業(yè)績(jī)?nèi)杂兴鲩L(zhǎng)，白雞小幅改善，黃雞大幅扭虧為盈。2024年白雞行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.9億元，同比-2.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比+18.1%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.1億元，同比-1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比+804.1%（主因圣農(nóng)發(fā)展單季度業(yè)績(jī)大幅扭虧為盈）。2024年黃雞上市公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.2億元，同比大幅扭虧為盈（23年業(yè)績(jī)?yōu)?5.8億元）。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+296.9%。
　　寵物食品：國(guó)內(nèi)自有品牌量利齊升，境外代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年寵物食品公司營(yíng)收、利潤(rùn)均同比高增。2024年4家寵物食品公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.5億元，同比+19.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+77.8%。主要系原材料價(jià)格大幅下降、海外市場(chǎng)需求良好、國(guó)內(nèi)自有品牌營(yíng)收維持高增。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異，25Q1四家寵物食品公司利潤(rùn)出現(xiàn)分化。25Q14家寵物食品公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.9億元，同比+22.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+28.3%。其中中寵股份、乖寶寵物、路斯股份利潤(rùn)分別同比+62.1%、+37.7%、+17.3%，佩蒂股份利潤(rùn)同比-46.7%，主要系受美國(guó)對(duì)中國(guó)加關(guān)稅影響，部分國(guó)內(nèi)訂單需轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)生產(chǎn)，故實(shí)現(xiàn)營(yíng)收略有滯后，且新西蘭工廠剛剛進(jìn)入商業(yè)化階段，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、折舊攤銷均有所提升。
　　飼料：銷量承壓，毛利水平有所恢復(fù)。2024年全年全國(guó)飼料產(chǎn)銷有所下滑，根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量為31503萬噸，同比-2.1%。飼料業(yè)務(wù)盈利回升，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2024年飼料企業(yè)盈利水平明顯改善。優(yōu)化樣本后，2024年飼料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1566.2億元，同比3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.82億元，同比+94.6%。25Q1飼料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入356.3億元，同比+10.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.99億元，同比+48.6%。
　　動(dòng)物保?。?4年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇企業(yè)盈利承壓，25Q1下游盈利改善銷售復(fù)蘇。2024下游養(yǎng)殖盈利小幅復(fù)蘇，但銷量未有顯著恢復(fù)；且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，企業(yè)盈利能力承壓。25Q1養(yǎng)殖存欄增加，且養(yǎng)殖場(chǎng)戶維持盈利，頭部動(dòng)保企業(yè)疫苗銷量開始恢復(fù)增長(zhǎng)。2024年動(dòng)物保健板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.72億元，同比+7.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.62億元，同比-39.08%。25Q1下游養(yǎng)殖存欄增加，養(yǎng)殖場(chǎng)戶成本優(yōu)化盈利改善，銷售復(fù)蘇背景下動(dòng)保企業(yè)業(yè)績(jī)顯著改善。25Q1板塊動(dòng)物保健上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比+28.03%。
　　種業(yè)：糧價(jià)繼續(xù)下行，受品種差異，種企業(yè)績(jī)分化。種業(yè)板塊（隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、康農(nóng)種業(yè)）2024年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.6億元，同比-2.0%。受玉米、小麥價(jià)格下行影響，種子供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，24年部分種企存貨跌價(jià)損失大幅增長(zhǎng)，拖累業(yè)績(jī)，24年四家種企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比-53.1%。隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科歸母凈利潤(rùn)分別為1.1、0.6、1.1億元，同比-43.1%、-77.9%、-58.2%，康農(nóng)種業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+55.2%，主要系康農(nóng)玉8009等品種在黃淮海夏播區(qū)市場(chǎng)拓展情況良好，帶動(dòng)玉米種業(yè)量利齊升。25Q1糧價(jià)持續(xù)下行，種企業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。25Q1玉米、小麥現(xiàn)貨價(jià)格同比繼續(xù)下降，分別同比-10.7%、-14.0%，導(dǎo)致農(nóng)戶種植積極性減弱，玉米種子銷售進(jìn)度整體偏慢，價(jià)格承壓。2025Q1四家公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.3億元，同比-19.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-82.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提