>> 華泰證券-拓普集團(601689)Q1客戶產(chǎn)銷承壓，機器人成長勢能強-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
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拓普集團公布一季報業(yè)績，公司Q1實現(xiàn)營收57.68億元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），歸母凈利5.65億元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），環(huán)比下滑系核心大客戶產(chǎn)量較弱。公司堅定“大客戶”戰(zhàn)略，25年下游新勢力客戶新車催化仍足，公司作為重要供應(yīng)商有望受益，維持“買入”評級。
Q1核心客戶產(chǎn)量波動影響收入及毛利率表現(xiàn)
25Q1公司營收同比微增，毛利率同環(huán)比-2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客戶產(chǎn)量波動影響，25Q1核心客戶問界產(chǎn)量同環(huán)比-46%/-49%，特斯拉中國同環(huán)比-22%/-30%。期間費用方面，25Q1銷售/管理費率分別為1.2%/3.3%，同比-0.2/+0.6，環(huán)比+0.55/+1.2pct；研發(fā)費率同環(huán)比+1.4pct/+0.9pct至5.9%。我們認為隨海外工廠訂單落地后產(chǎn)能利用率提升，規(guī)?；少徔乇?，公司盈利能力有望向好。
持續(xù)推進平臺化戰(zhàn)略，國內(nèi)海外雙向發(fā)展
公司作為平臺型供應(yīng)商，產(chǎn)品線、客戶開拓進展順利，有望實現(xiàn)國內(nèi)外雙向發(fā)展：①國內(nèi)：公司收購蕪湖長鵬切入奇瑞產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)飾件市占率有望進一步提升，未來有望導(dǎo)入更多產(chǎn)品；為問界、小米等頭部新勢力客戶配套空懸等高價值量產(chǎn)品，重點新車型上市后有望貢獻收入增量。②海外：公司正加緊籌備波蘭二期工廠，美國奧斯汀和奧克蘭工廠穩(wěn)步推進，25年3月新增投資建設(shè)泰國基地。公司海外產(chǎn)能擴張有望降低關(guān)稅風(fēng)險并增強本地配套能力，推動海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，規(guī)模效應(yīng)增強下或逐步兌現(xiàn)盈利。
機器人布局進展積極，汽車+機器人雙引擎增長
公司在剎車系統(tǒng)IBS具備強know-how能力，可橫向拓展至機器人電驅(qū)執(zhí)行器等業(yè)務(wù)。目前電驅(qū)執(zhí)行器項目已按需迭代升級，并開始批量供貨；靈巧手電機已多次向客戶送樣。展望25年，公司將啟動占地約150畝的機器人產(chǎn)業(yè)基地項目，未來產(chǎn)品或拓展至電子柔性皮膚、軀體結(jié)構(gòu)件等，進一步形成機器人業(yè)務(wù)的平臺化產(chǎn)品布局，打開新增長曲線。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤38.1/47.1/59.2億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為26.7倍，考慮公司電驅(qū)系統(tǒng)新業(yè)務(wù)具備較大成長性，我們給予公司25年31.7倍PE，對應(yīng)目標價69.42元（前值67.45元，對應(yīng)25EPE 30.8x）。
風(fēng)險提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。
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