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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)
　　1)2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元，同比增長(zhǎng)23%；歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)69%。
　　2)2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.8億元，同比增長(zhǎng)39%；歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)54%。
　　3)2024年公司銷售凈利率為14.5%（同比+1.4pct），加權(quán)ROE為14.2%（同比+2.6pct）。
　　2024年公司電動(dòng)高爾夫球車營(yíng)收增長(zhǎng)超9倍，電動(dòng)自行車、越野摩托車增速超40%
　　1)智能電動(dòng)低速車：2024年收入18.9億元，同比增長(zhǎng)48%。其中電動(dòng)高爾夫球車收入8.1億元，同比增長(zhǎng)935%；電動(dòng)自行車收入2.3億元，同比增長(zhǎng)40%；電動(dòng)滑板車、電動(dòng)平衡車收入8.0億元，同比下降21%。
　　①電動(dòng)高爾夫球車：2024年終端銷量突破2萬(wàn)臺(tái)。產(chǎn)品端，創(chuàng)新推出正四座、4+2座等產(chǎn)品組合，覆蓋多客群多場(chǎng)景；渠道端，170+經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國(guó)核心區(qū)域，開(kāi)拓多家超50年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)銷商。
　?、陔妱?dòng)自行車：DENAGO品牌高端經(jīng)銷商超300家；GOTRAX品牌北美高端市場(chǎng)占有率持續(xù)攀升，與兩家全美TOP10級(jí)渠道商合作。
　　2)特種車：2024年收入9.2億元，同比增長(zhǎng)24%。其中全地形車收入7.4億元，同比增長(zhǎng)19%；越野摩托車收入1.9億元，同比增長(zhǎng)52%。
　　全地形車：2024年公司出口量排名國(guó)內(nèi)第二。300CCATV年度出貨量超3千臺(tái)；700CCUTV研發(fā)攻堅(jiān)，劍指北美市場(chǎng)；DENAGO小排量全地形車行業(yè)頭部經(jīng)銷商增至50多家，逐步進(jìn)入北美TOP級(jí)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。
　　核心邏輯：公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善，公司市占率逆勢(shì)提升
　　1)中國(guó)關(guān)稅+雙反初裁落地，國(guó)內(nèi)高爾夫球車出口至美國(guó)的難度增加：特朗普政府對(duì)中國(guó)加征高額“對(duì)等關(guān)稅”；美國(guó)商務(wù)部對(duì)在華生產(chǎn)的高爾夫球車的反傾銷初裁稅率為248%左右，反補(bǔ)貼初裁稅率為28%左右。
　　在高額的雙反稅率與關(guān)稅下，國(guó)內(nèi)高爾夫球車出口至美國(guó)的難度增加，2025年1-2月的出口數(shù)據(jù)顯示，出口美國(guó)的高爾夫球車同比大幅下降百分之七八十。
　　2)海外多數(shù)國(guó)家關(guān)稅暫緩執(zhí)行：當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月9日，特朗普宣布對(duì)多數(shù)國(guó)家立即暫停征收“對(duì)等關(guān)稅”90天，維持最低關(guān)稅稅率為10%。公司海外產(chǎn)能布局持續(xù)完善，預(yù)計(jì)行業(yè)后續(xù)供給端邏輯將大幅體現(xiàn)，公司市占率有望逆勢(shì)提升。
　　公司在布局東南亞產(chǎn)能、美國(guó)本土產(chǎn)能方面行業(yè)領(lǐng)先，目前已形成美國(guó)+越南+泰國(guó)（擬）工廠的海外產(chǎn)能布局，在美國(guó)庫(kù)存、國(guó)內(nèi)國(guó)外生產(chǎn)、全球采購(gòu)，包括終端銷售等方面都做了準(zhǔn)備，以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，龍頭地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為38、45、53億元，同比增長(zhǎng)27%、19%、17%；歸母凈利潤(rùn)為5.7、6.9、8.3億元，同比增長(zhǎng)33%、21%、19%，24-27年復(fù)合增速為24%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為12、10、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)新品放量不及預(yù)期；2)銷售渠道拓展不及預(yù)期。