>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：關(guān)注中國(guó)4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
4月政治局會(huì)議定調(diào)積極。4月25日，我國(guó)召開(kāi)政治局會(huì)議，“今年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)”“外部沖擊影響加大”定調(diào)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)判斷，對(duì)于宏觀政策，會(huì)議表示“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息”，此外“提高中低收入群體收入”、“推進(jìn)城市更新和城中村、危舊房改造”等措詞也值得關(guān)注。中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，延續(xù)去年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢(shì)。中國(guó)4月官方制造業(yè)PMI49，預(yù)期49.7，前值50.5。新訂單和生產(chǎn)分項(xiàng)雙雙回落至收縮區(qū)間，新出口訂單大幅回落，說(shuō)明關(guān)稅政策對(duì)基本面的沖擊已逐步顯現(xiàn)。5月7日，“一行一局一會(huì)”出臺(tái)一攬子金融政策提振經(jīng)濟(jì)，央行推出三大類共十項(xiàng)貨幣政策措施，包括降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，降低政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)設(shè)新的政策工具等；金融監(jiān)管總局將推出八項(xiàng)增量政策，涉房地產(chǎn)金融、險(xiǎn)資入市、穩(wěn)外貿(mào)等；證監(jiān)會(huì)表示將“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。
關(guān)稅事件對(duì)情緒沖擊告一段落，后續(xù)關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)影響。近期特朗普關(guān)稅政策依舊“折騰”不斷。美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車零部件加征25%關(guān)稅于5月3日生效，美國(guó)證實(shí)豁免加拿大和墨西哥制造的汽車零部件屬于《美加墨協(xié)議（USMCA）》的一部分；特朗普宣布對(duì)外國(guó)制作進(jìn)入美國(guó)的電影征收100%關(guān)稅，白宮表示，尚未就電影關(guān)稅做出“最終”決定。
重點(diǎn)關(guān)注目前美國(guó)關(guān)稅談判進(jìn)展：英國(guó)與美達(dá)成全面協(xié)議，將陸續(xù)公布各協(xié)議內(nèi)容。印度、韓國(guó)與美談判存在積極進(jìn)展；日本兩輪談判未決，5月再議；中國(guó)外交部發(fā)布消息，何立峰副總理將于5月9日—12日訪問(wèn)瑞士，期間與美方舉行會(huì)談；加拿大總理卡尼與美國(guó)總統(tǒng)特朗普同意未來(lái)幾周繼續(xù)就關(guān)稅問(wèn)題進(jìn)行談判；歐盟與美國(guó)上個(gè)月正式啟動(dòng)的談判進(jìn)展甚微，歐盟提議，如果談判失敗，對(duì)價(jià)值950億歐元的美國(guó)商品采取關(guān)稅措施。該關(guān)稅方案涵蓋飛機(jī)、汽車、波本威士忌，并考慮對(duì)價(jià)值44億歐元的廢金屬和化學(xué)品實(shí)施對(duì)美出口限制。歐盟的關(guān)稅方案還涵蓋肉類、魚(yú)類、農(nóng)產(chǎn)品。在關(guān)稅談判有所推進(jìn)下，近期宏觀波動(dòng)有望轉(zhuǎn)溫和。首先是4月9日起計(jì)的美國(guó)關(guān)稅加征延后至7月8日；其次是目前美國(guó)政府臨時(shí)開(kāi)支法案將截止至9月30日；最后則是經(jīng)濟(jì)并未明顯承壓，而通脹溫和放緩的背景下，也很難看到美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)加速寬松步伐。美國(guó)5月FOMC會(huì)議聲明維持目標(biāo)利率不變。會(huì)議聲明稱，經(jīng)濟(jì)前景不確定性“進(jìn)一步”增加，新增語(yǔ)句“失業(yè)率上升和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已增加”；重申最近指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍穩(wěn)健擴(kuò)張，但指出凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)。5月7日，日本30年期國(guó)債收益率飆升，令曲線陡峭程度創(chuàng)出紀(jì)錄。7月前宏觀預(yù)計(jì)更多圍繞經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證展開(kāi)。英國(guó)央行5月利率決議宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。英國(guó)央行維持關(guān)于利率指引的措辭不變，稱逐步和審慎的方式仍然是適當(dāng)?shù)?。同時(shí)，英國(guó)央行表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，CPI風(fēng)險(xiǎn)是雙向的。交易員下調(diào)對(duì)英國(guó)央行降息的押注，預(yù)計(jì)今年僅會(huì)再降息兩次。
商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長(zhǎng)期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤(pán)來(lái)看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來(lái)自美股調(diào)整的情緒沖擊。美國(guó)與烏克蘭4月30日簽署美烏礦產(chǎn)協(xié)議，5月8日烏克蘭議會(huì)批準(zhǔn)美烏礦產(chǎn)協(xié)議，烏方希望該協(xié)議在未來(lái)戰(zhàn)斗中獲得軍事援助。此外，全球最大銅礦之一秘魯安塔米納銅礦發(fā)生事故，對(duì)銅價(jià)也帶來(lái)支撐。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。中國(guó)已經(jīng)自1月中旬起停止預(yù)約采購(gòu)美國(guó)產(chǎn)大豆和玉米，并增加了從巴西等國(guó)的采購(gòu)。能源方面，原油價(jià)格下移，IEA月報(bào)下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，5月3日，OPEC+確認(rèn)6月將增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日，且可能在7月繼續(xù)當(dāng)前的增產(chǎn)節(jié)奏，這一決策標(biāo)志著OPEC+戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，由限產(chǎn)保價(jià)轉(zhuǎn)向了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。中期基本面供給偏寬松看待。歐盟計(jì)劃2027年底前禁止進(jìn)口俄羅斯天然氣和液化天然氣，并于2025年底前禁止簽訂新協(xié)議及停止現(xiàn)貨合同。由于特朗普關(guān)稅政策的高度不確定性，近期需警惕黃金走勢(shì)的情緒化和回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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