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核心觀點(diǎn)
　　2024年?duì)I業(yè)收入同比增長2.93%，歸母凈利潤同比減少27.79%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.97億元，同比增長2.93%；歸母凈利潤1.12億元，同比減少27.79%；扣非歸母凈利潤1.10億元，同比減少28.87%。單季度來看，2024年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元，同比增長6.68%；歸母凈利潤0.20億元，同比減少43.54%；扣非歸母凈利潤0.21億元，同比減少40.79%。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元，同比增長26.93%；歸母凈利潤0.41億元，同比增長33.96%；扣非歸母凈利潤0.40億元，同比增長34.00%。2024年公司業(yè)績下滑主要研發(fā)銷售費(fèi)用保持高投入、匯兌損失增加以及報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)政府補(bǔ)助減少所致，2025年一季度收入利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長主要系公司高端產(chǎn)品量價(jià)齊升帶動(dòng)。
　　盈利端毛利率維持高水平，高研發(fā)銷售投入奠定增長基礎(chǔ)。2024年公司毛利率/凈利率分別為61.07%/22.54%，同比變動(dòng)-0.23/-9.59pct，公司毛利率仍維持較高水平；費(fèi)用率方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比變動(dòng)+2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct，研發(fā)、銷售費(fèi)用增長較多主要系公司重視研發(fā)和銷售，完善銷售和研發(fā)體系增加相應(yīng)人員，為未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2025年一季度公司毛利率/凈利率分別為61.80%/30.87%，同比變動(dòng)-1.30/+1.62pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比變動(dòng)-0.57/-0.20/-0.25/-0.16 pct。
　　主要產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)向上迭代，產(chǎn)品高端化成果顯著。2024年公司發(fā)布了8GHz、12-bit的高分辨率數(shù)字示波器、67Hz射頻微波信號(hào)發(fā)生器、50GHz頻譜分析儀和50GHz矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀，主力高端產(chǎn)品的核心性能指標(biāo)均進(jìn)一步突破，拓寬應(yīng)用產(chǎn)品和使用范圍。從高端產(chǎn)品營收和結(jié)構(gòu)角度看，2025年一季度產(chǎn)品高端化成果顯著：1）高端產(chǎn)品量價(jià)齊升，高端產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長86.60%，拉動(dòng)儀器產(chǎn)品平均單價(jià)同比提升9.51%。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高中低端營收占比分別為29%/48%/23%，高端占比同比提升8.85pct。3）售價(jià)越高產(chǎn)品增長越快，售價(jià)3萬以上產(chǎn)品，銷售額同比增長73.22%，售價(jià)5萬以上產(chǎn)品，銷售額同比增長89.93%。
　　投資建議：電子測量儀器行業(yè)空間大、增長穩(wěn)優(yōu)質(zhì)賽道，長期趨勢(shì)是國產(chǎn)品牌在產(chǎn)業(yè)升級(jí)及自主可控下快速崛起。公司是國內(nèi)通用電子測量儀器龍頭，產(chǎn)品性能領(lǐng)先，國內(nèi)受益關(guān)稅反制國產(chǎn)替代加速，公司高端化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)成效顯著?？紤]到貿(mào)易摩擦影響和公司持續(xù)保持銷售和研發(fā)高投入，我們小幅下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為1.67/2.17/2.79億元（2025-2026年前值2.17/2.83億元），對(duì)應(yīng)PE為35/27/21倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；國產(chǎn)替代不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。