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事件描述
　　4月20日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.52億元，同比增長(zhǎng)68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)84%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)13.14億元，同比增長(zhǎng)83%。
　　事件評(píng)論
　　24H2無(wú)源產(chǎn)品線交付加速，有源靜待新產(chǎn)品放量：24年，拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司光無(wú)源器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.76億元，同比增長(zhǎng)33%，光有源器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)16.55億元，同比增長(zhǎng)122%；拆分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.78億元，同比增長(zhǎng)125%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.73億元，同比增長(zhǎng)55%。毛利率拆分來(lái)看，24年光無(wú)源器件業(yè)務(wù)為68.4%，同比提升8.2pct，有源器件業(yè)務(wù)為46.7%，同比提升1.9pct；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為61%，同比提升8.6pct，海外業(yè)務(wù)為56%，同比提升1.3pct。單看24H2公司實(shí)現(xiàn)無(wú)源收入8.79億元，環(huán)比H1增長(zhǎng)26%，或主要得益于人力擴(kuò)張以及客戶需求放量；有源收入8.35億元，環(huán)比H1增長(zhǎng)2%，反映大客戶側(cè)800G光引擎產(chǎn)品需求平穩(wěn)，伴隨英偉達(dá)GB200/GB300 rack方案及CX-8網(wǎng)卡的交付加速，后續(xù)1.6T光引擎產(chǎn)品起量節(jié)奏或迎來(lái)加速。
　　24Q4費(fèi)用端環(huán)比有所改善，備料加速，海外工廠產(chǎn)能逐步落地：從費(fèi)用端來(lái)看，公司24Q4銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%/3.7%/6.9%/-6.3%，分別同比+0.3pct/+0.2pct /+1.7pct /-6.5pct，分別環(huán)比-0.4pct /-0.5pct /-0.3pct/-8.4pct。其他指標(biāo)來(lái)看，24Q4公司存貨環(huán)比增長(zhǎng)13.2%，連續(xù)3個(gè)季度有所提升，或反映公司備料增加，是需求向好的特征；固定資產(chǎn)環(huán)比增加7.9%，較23Q4增加1.88億元，或反映海外工廠產(chǎn)能逐步落地。
　　海外基地強(qiáng)化交付能力，有利于規(guī)避關(guān)稅影響：公司旗下天孚之星股權(quán)結(jié)構(gòu)向下穿透，二級(jí)子公司是TFCTechnology(Thailand) Co.LTD，即泰國(guó)天孚，負(fù)責(zé)海外的產(chǎn)能布局，伴隨公司泰國(guó)生產(chǎn)基地啟動(dòng)交付，并貢獻(xiàn)營(yíng)收及業(yè)績(jī)，公司的交付能力有望顯著提升。同時(shí)泰國(guó)工廠的布局將有利于公司規(guī)避關(guān)稅影響，并強(qiáng)化公司和泰國(guó)其他光模塊工廠的協(xié)同。
　　CPO/OIO的藍(lán)海市場(chǎng)可期，成長(zhǎng)曲線多元化：從中短期維度來(lái)看，公司無(wú)源及有源產(chǎn)品線增長(zhǎng)主要來(lái)自于大客戶光模塊的高增長(zhǎng)，背后是AI的驅(qū)動(dòng)；而無(wú)源及有源產(chǎn)品線的遠(yuǎn)期空間來(lái)自CPO方案的滲透以及Optical I/O等潛在應(yīng)用領(lǐng)域；得益于在功耗效率、成本效率、信號(hào)劣化、帶寬升級(jí)等瓶頸上優(yōu)勢(shì)，CPO被認(rèn)為是下一代封裝技術(shù)。此外，隨著AI芯片規(guī)格迭代，芯片間互聯(lián)帶寬持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)用于未來(lái)板間互聯(lián)的Optical I/O器件持續(xù)開發(fā)中。公司在CPO方向的器件及工藝儲(chǔ)備前瞻，和大客戶合作緊密。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：24H2無(wú)源產(chǎn)品線交付加速，有源靜待后續(xù)1.6T新產(chǎn)品放量。24Q4費(fèi)用端環(huán)比有所改善，備料有所加速，海外工廠產(chǎn)能逐步落地，強(qiáng)化交付能力，且有利于規(guī)避關(guān)稅影響。展望遠(yuǎn)期，CPO/OIO的藍(lán)海市場(chǎng)可期，成長(zhǎng)曲線多元化。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為20.81億元、27.41億元、33.86億元，對(duì)應(yīng)同比增速55%、32%、24%，對(duì)應(yīng)PE 19倍、14倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期
　　2、中美貿(mào)易摩擦加劇。