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從印度市場(chǎng)的撤離或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行。
　　投資者預(yù)期仍處于高位，凈利潤率提升可能成為2H25主要業(yè)績驚喜。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)70.00港元（32.0倍2026年P(guān)/E）。
　　預(yù)計(jì)國補(bǔ)驅(qū)動(dòng)1Q25業(yè)績強(qiáng)勁增長：我們預(yù)測(cè)1Q25物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長51%至307億元人民幣，成為表現(xiàn)最佳板塊，得益于全國范圍內(nèi)對(duì)家電大件與消費(fèi)電子小件持續(xù)的補(bǔ)貼政策支持。智能手機(jī)方面，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，小米1Q25中國區(qū)出貨量同比增長40%，但印度市場(chǎng)出貨量同比下滑38%。我們認(rèn)為以上變化反映了小米從印度市場(chǎng)的戰(zhàn)略性撤離，因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)性增長正在放緩（Canalys數(shù)據(jù)顯示1Q25印度整體市場(chǎng)出貨量同比下滑8%）且均價(jià)依然較低。我們認(rèn)為這一調(diào)整將提升小米智能手機(jī)的整體單價(jià)（我們預(yù)計(jì)約為1,200元），從而推動(dòng)1Q25板塊收入同比增長8%至502億元人民幣。電車業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)當(dāng)季收入為176億元人民幣，板塊毛利率為20.8%。隨著經(jīng)營杠桿持續(xù)改善，我們預(yù)測(cè)1Q25調(diào)整后凈利潤為102億元人民幣左右。
　　2H25將迎來真正考驗(yàn)：展望未來，我們預(yù)計(jì)6月舉辦的小米投資者日與7月的YU7新車發(fā)布將成為重要催化劑。然而，我們要提醒的是，投資者對(duì)這兩大事件的高預(yù)期可能會(huì)使得超預(yù)期上行空間有限。進(jìn)入2025年下半年，我們認(rèn)為小米將繼續(xù)發(fā)力提升智能手機(jī)單價(jià)，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前宏觀背景下全球智能手機(jī)市場(chǎng)（尤其是印度、印尼和拉美地區(qū)）可能出現(xiàn)的下行周期。與此同時(shí)，考慮到國補(bǔ)可能無法改變某些物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品SKU的長替換周期，我們認(rèn)為這是一項(xiàng)關(guān)鍵增長引擎，建議投資者密切關(guān)注政策的持續(xù)時(shí)間，此外我們認(rèn)為海外物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張有望彌補(bǔ)國內(nèi)2H25后續(xù)季度可能出現(xiàn)的增速放緩。電車方面，投資者預(yù)期小米在YU7上市后仍將維持“下線即售罄”狀態(tài)，意味著凈利潤率表現(xiàn)將成為每股收益上調(diào)的主要超預(yù)期來源。
　　預(yù)測(cè)修正：鑒于電車出貨量增加，我們將2025-2027年收入預(yù)測(cè)提高1%-3%?；?Q25的業(yè)績完成比率、自動(dòng)駕駛潛在投資增加、以及2025年下半年的宏觀不利因素，我們現(xiàn)預(yù)計(jì)2025年調(diào)整后凈利潤為401億元人民幣（原預(yù)測(cè)為349億元）?？紤]到自2H24以來的強(qiáng)勁盈利表現(xiàn)，我們同時(shí)將2025-2027年凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)5%-15%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)70.00港元：鑒于全球貿(mào)易不確定性可能帶來的宏觀不利影響，我們將目標(biāo)估值倍數(shù)從35.0倍2026年P(guān)/E（基于調(diào)整后凈利潤）下調(diào)至32.0倍。由于2026年調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)10%，我們的目標(biāo)價(jià)保持不變。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求疲軟、零部件成本上升、電車增長放緩以及電車領(lǐng)域投資增加。