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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入52.2億元，同比+5.3%，歸母凈利潤13.4億元，同比+5.7%；其中24單Q4實(shí)現(xiàn)收入14.3億元，同比+4.7%，歸母凈利潤2.2億元，同比-12.3%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入9.6億元，同比+2.7%，歸母凈利潤1.9億元，同比+2.2%，25Q1業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　收入平穩(wěn)增長，市場下沉精耕。1、產(chǎn)品端，2024年高檔酒實(shí)現(xiàn)收入47.6億元，同比+2.0%，其中銷量同比+2.7%，噸價(jià)同比-0.7%，預(yù)計(jì)主要系八號放量增長貢獻(xiàn)；中檔酒收入2.6億元，同比+29.1%，其中銷量同比+36.1%，噸價(jià)同比-5.1%，主要系新品天號陳高速放量。此外，25Q1高檔酒收入8.5億元，同步+6.7%，中檔酒收入0.5億元，同比-34.2%。2、渠道端，2024年批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入45.0億，同比+2.4%，新興渠道實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比+10.0%。25Q1批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比-0.1%，新興渠道實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比+0.3%。3、在行業(yè)需求承壓的背景下，公司積極維護(hù)渠道庫存健康和利潤體系穩(wěn)定，集中力量培育核心市場，全年新開門店數(shù)量1000家以上，渠道精細(xì)化程度穩(wěn)步提升，順利完成年初既定的經(jīng)營目標(biāo)。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流略有承壓。1、24年公司毛利率同比下降0.4個百分點(diǎn)至82.8%；費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比下降1.3個百分點(diǎn)至25.1%，管理費(fèi)用率提升0.9個百分點(diǎn)至8.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)定，全年凈利率提升0.1個百分點(diǎn)至25.7%。2、25Q1公司毛利率同比上升1.5個百分點(diǎn)至82.0%，銷售費(fèi)用率下降7.6個百分點(diǎn)至27.5%，25Q1凈利率下降0.1個百分點(diǎn)至19.8%。3、25Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn)7.3億元，同比-21.3%；截至25Q1末公司合同負(fù)責(zé)9.4億元，同比-18.7%，行業(yè)去庫存周期下，現(xiàn)金流略顯承壓。
　　 24年順利收官，25Q1穩(wěn)健開局。1、在當(dāng)前行業(yè)需求增長放緩，競爭愈發(fā)激烈的環(huán)境下，公司立足全新的戰(zhàn)略，將從品牌、產(chǎn)品、渠道、文化、戰(zhàn)略投資五大維度不斷發(fā)力，持續(xù)夯實(shí)企業(yè)核心競爭力。2、展望2025年，公司將正式推出“第一坊”產(chǎn)品，進(jìn)一步提升團(tuán)購業(yè)務(wù)占比；公司將持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋面，在重點(diǎn)城市加速開拓核心門店，并提高標(biāo)桿門店銷售額，多管齊下實(shí)現(xiàn)收入和市場份額的持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.81元、3.03元、3.31元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為17倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，渠道庫存健康，價(jià)值鏈體系穩(wěn)定，核心產(chǎn)品均處于次高端價(jià)格帶，長期向好趨勢不變，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。