>> 招商證券-浙能電力(600023)24年年報及25年一季報點評：電價下行短期承壓，看好新增機組帶來的業(yè)績彈性-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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浙能電力發(fā)布24年年報及25年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入880.03億元，同比-8.31%；歸母凈利潤77.53億元，同比+18.92%；1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入176.02億元，同比-12.09%；歸母凈利潤10.74億元，同比-40.81%。
24年業(yè)績穩(wěn)健增長。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入880.03億元，同比-8.31%，收入下滑主要因為中來股份光伏產(chǎn)品量價齊降；歸母凈利潤77.53億元，同比+18.92%。其中，4Q24實現(xiàn)營業(yè)收入217.07億元，同比-17.99%；歸母凈利潤10.53億元，同比+88.98%。1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入176.02億元，同比-12.09%；歸母凈利潤10.74億元，同比-40.81%，業(yè)績下滑主要系電價下降以及參控股企業(yè)效益下降。公司2024年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.29元/股，分紅總額38.89億元，分紅比例50.15%。
用電量增長+新機組投產(chǎn)，帶動發(fā)電量高增。2024年浙江省用電量6779.85億千瓦時，同比增長9.50%，增速高于全國平均。受益需求增長，樂電三期2023年6月投產(chǎn)，以及六橫二期3、4號機組于2024年7月和11月投產(chǎn)，公司2024年全年上網(wǎng)電量1647.11億千瓦時，同比+6.60%，其中，火電上網(wǎng)電量1642.85億千瓦時，同比+6.5%，光伏上網(wǎng)電量4.12億千瓦時，同比+68.13%。
燃料成本下行提升盈利水平，核電檢修影響參股收益。受益于燃料成本下行，公司盈利水平進一步提升，2024年整體毛利率達12.16%，同比+2.75pct；凈利率達10.1%，同比+1.87pct。其中，電力業(yè)務毛利率達12.97%，同比+4.11pct。2024年公司權益法核算的長期股權投資收益為37.66億元，同比-11.1%，主要是由于秦山核電、三門核電檢修天數(shù)同比增加，導致公司參股的核電秦山聯(lián)營、秦山核電、三門核電凈利潤分別同比下滑36.4%、16.1%和40.4%；寧海發(fā)電實現(xiàn)凈利潤11.01億元，同比+1.8%。
中來股份銷售量價均有下降，業(yè)績承壓。公司計提資產(chǎn)減值損失12.24億元，其中中來股份對應金額為3.9億元。由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需結構性失衡，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格大幅下降，中來股份2024年銷售背板1.36億平方米，同比-46.84%，電池3644.78MW，同比+3.64%，組件3485.32MW，同比+16.22%；實現(xiàn)營業(yè)收入60.96億元，同比-50.28%；歸母凈利潤-8.56億元，同比-262.64%。
盈利預測與估值。公司享受浙江地區(qū)用電增速較高的優(yōu)勢，煤價下降帶來參控股煤電企業(yè)效益提升，兩部制電價將進一步穩(wěn)定煤電盈利能力；參股核電企業(yè)，長期來看核電發(fā)電穩(wěn)定，投資收益對業(yè)績形成穩(wěn)定支撐；公司在建煤電項目包括嘉興四期、臺二二期、濱海四期等，投產(chǎn)后公司利潤有望進一步增厚，參股的蒼南核電、金七門核電等未來投產(chǎn)后也將貢獻利潤增量?？紤]到25年浙江省長協(xié)電價下行較多，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為70.12、73.76、78.90億元，同比增長-10%、5%、7%；當前股價對應PE分別為10.2x、9.7x、9.0x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高于預期、上網(wǎng)電價波動、市場化交易進展不及預期、新能源項目進度滯后等。
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