>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：二季度是中樞偏高的震蕩市-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
大小： |
1535KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、我們維持二季度A股是中樞偏高的震蕩市的判斷：
1.基本面因素決定向上有頂。需求側(cè)，特朗普關(guān)稅影響基本面的關(guān)鍵變量。我們認(rèn)為，特朗普政策應(yīng)該調(diào)整，中美啟動談判也在情理之中。但真正影響資產(chǎn)價格的因素應(yīng)該是特朗普政策實(shí)際調(diào)整的情況，以及中美談判情況。特朗普政策調(diào)整偏慢、偏弱是基準(zhǔn)假設(shè)。外需回落壓力尚未顯現(xiàn)，但后續(xù)仍有擔(dān)憂。供給側(cè)，本輪最終出現(xiàn)歷史最大幅度供給出清的可見度已經(jīng)很高。但僅看2025年供給增速方向回落，絕對水平依然偏高。供需格局改善2025年內(nèi)難出現(xiàn)。未來兩個季度，仍是基本面擾動信號較多的窗口，資本市場的預(yù)期調(diào)整“時間不足”，這會抑制A股市場向上修復(fù)的空間。
2.政策和流動性因素決定向下有底+中樞偏高。本周金融政策發(fā)布會，我們認(rèn)為，單個細(xì)項(xiàng)政策可能不會明顯超出市場期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局與穩(wěn)定資本市場預(yù)期直接關(guān)聯(lián)，都還是明顯超出市場期待的。
同時，本次發(fā)布會召開節(jié)點(diǎn)本身就體現(xiàn)了穩(wěn)定資本市場的政策目標(biāo)。短期A股市場所處的節(jié)點(diǎn)：政策布局和業(yè)績關(guān)鍵驗(yàn)證期剛過，后續(xù)外需回落壓力可能逐步顯現(xiàn)，穩(wěn)增長政策的落地執(zhí)行成為影響資本市場主要矛盾。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)修復(fù)行情已有所演繹，一季報驗(yàn)證強(qiáng)化了業(yè)績改善趨勢的科技，也正在快速修復(fù)。但兩類資產(chǎn)的后續(xù)持續(xù)性都有待觀察。這個階段，金融寬松集中落地且與穩(wěn)定資本市場強(qiáng)關(guān)聯(lián)。這有利于維持短期風(fēng)險偏好，有助于在關(guān)鍵窗口維持A股市場總體活躍。這可能不足以實(shí)現(xiàn)中期基本面的全面改善和A股向上突破，但穩(wěn)定并抬升震蕩區(qū)間的效果還是不容忽視的。
二、證監(jiān)會《推動公募高質(zhì)量發(fā)展行動方案》下，公募產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有三個長期趨勢：
1.被動權(quán)益產(chǎn)品發(fā)展趨勢被進(jìn)一步強(qiáng)化。我們這里提“三個共振”：(1)投資者需求+政策鼓勵的共振。(2)公募激勵邊際弱化+約束增加限制超額收益實(shí)現(xiàn)=被動化趨勢。(3)更低費(fèi)率+更大規(guī)模，這個組合主要在被動權(quán)益產(chǎn)品上天然自洽。
2. “低波動型產(chǎn)品和資產(chǎn)配置型產(chǎn)品”是管理層鼓勵公募服務(wù)于長期資金入市的產(chǎn)品抓手。核心公募加大這類產(chǎn)品的戰(zhàn)略投入是大概率。
3.公募持倉布局“逆勢而為”的權(quán)重提升。中期產(chǎn)業(yè)趨勢方向，這本就是公募基金主導(dǎo)定價的方向，行動方案會進(jìn)一步強(qiáng)化公募對這類機(jī)會的需求。中長期配置機(jī)會，可能是公募基金投研的增量。對明確處于價值區(qū)間，有明確低估線索的方向，公募基金低位配置的意愿應(yīng)該提升。
這三個趨勢指向公募基金“補(bǔ)齊低配板塊”的投資機(jī)會。典型的公募低配方向是銀行、非銀金融、公用事業(yè)和交通運(yùn)輸。估值高股息出現(xiàn)有效投資機(jī)會的頻率將有望增加。
三、結(jié)構(gòu)上，短期和長期，結(jié)構(gòu)方向都是科技。一季報，景氣方向集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技，短期科技相對性價比占優(yōu)。長期，A股重啟結(jié)構(gòu)牛，需要科技重磅產(chǎn)業(yè)催化，強(qiáng)化市場共識，短期機(jī)器人微觀結(jié)構(gòu)占優(yōu)，主題彈性好于國內(nèi)AI，繼續(xù)看好港股好于A股。“補(bǔ)齊低配方向”只是短期主題性機(jī)會。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
|
|
