>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】4月通脹數(shù)據(jù)點評：物價的結(jié)構(gòu)特征與階段性回落壓力-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
4月，CPI同比下降0.1%，預期下降0.15%，前值下降0.1%；核心CPI同比上漲0.5%，前值上漲0.5%。PPI同比下降2.7%，預期下降2.8%，前值下降2.5%。
主要觀點
4月CPI的結(jié)構(gòu)性特征
本月CPI略高于我們的預期，或因沒考慮到金價上漲的影響。CPI同比和環(huán)比均較我們的預期高0.1個百分點，預期差在核心CPI。據(jù)統(tǒng)計局解讀，金飾品價格上漲10.1%，拉動CPI環(huán)比約0.06個百分點，據(jù)此推算，金飾品在CPI中的權(quán)重占比大約0.6%，對本月核心CPI環(huán)比的拉動約0.1個百分點。
本月CPI項目環(huán)比上漲或好于季節(jié)性的：1）受需求回暖及假日因素共同影響，機票、交通工具租賃費、賓館住宿和旅游等出行服務價格好于季節(jié)性。2）在供給減少等因素影響，食品價格上漲0.2%，好于季節(jié)性。比較明顯的是，牛肉價格上漲3.9%，創(chuàng)2019年10月以來最高（過去兩年因供給擴張牛肉價格大幅下跌），在需求淡季下鮮菜和豬肉價格跌幅偏小。3）房租環(huán)比持平，弱于2015-19年同期的0.2%，但好于過去三年同期的-0.1%。從邏輯上來看，就業(yè)和收入以及房價是租金增速的關(guān)鍵影響因素。4）醫(yī)療服務價格改革持續(xù)推進，醫(yī)療服務價格上漲0.3%，較過去三年高約0.1個百分點。5）金價上漲。
本月CPI項目環(huán)比偏弱的：1）受國際油價波動影響，汽油價格下跌2%。2）耐用品價格依然偏弱，汽車、交通工具價格續(xù)跌，不過汽車價格降幅好于上月和過去三年同期。3）非耐用品中的酒類價格持平，略低于季節(jié)性，酒類價格或是居民宴請和餐飲需求的一個映射。
4月PPI的結(jié)構(gòu)特征
本月PPI環(huán)比降幅較大，主要受外需環(huán)境變化以及國內(nèi)上游價格的影響。據(jù)統(tǒng)計局解讀，國際原油以及有色等大宗品價格波動導致相關(guān)行業(yè)下跌，加之出口相關(guān)行業(yè)價格偏弱，比如汽車、計算機電子、家具、金屬制造等，合計拖累PPI環(huán)比約0.24個百分點，占本月降幅的六成。此外，國內(nèi)傳統(tǒng)上游領(lǐng)域價格偏弱，體現(xiàn)為煤炭電熱行業(yè)、黑色行業(yè)，合計拖累PPI環(huán)比約0.17個百分點。
另一方面，據(jù)統(tǒng)計局解讀，“一些領(lǐng)域價格呈現(xiàn)積極變化”，主要體現(xiàn)為：1）促消費和設(shè)備更新等政策繼續(xù)顯效，部分消費品和裝備制造產(chǎn)品需求釋放帶動相關(guān)行業(yè)價格回升，比如家用洗衣機、食品制造、專用設(shè)備等。2）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動相關(guān)行業(yè)價格上漲，比如可穿戴智能設(shè)備制造、飛機、服務器等。
PPI同比或面臨階段性回落壓力
本月PPI環(huán)比好于我們的預期。從多個維度推算，本月環(huán)比應弱于上月：1）4月PMI主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)明顯低于3月，2016年以來當出廠價格指數(shù)處于43%~45%區(qū)間時，PPI環(huán)比平均為-0.74%。2）主要大宗商品高頻價格明顯比3月份更弱。3）商務部的生產(chǎn)資料價格指數(shù)和統(tǒng)計局公布的50個流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格降幅比3月更大。背后原因或是，PPI行業(yè)價格對高頻變化的反應存在滯后（參見《為何PPI明顯低于預期？》）。
2季度PPI同比或面臨階段性回落的壓力，或帶來GDP平減指數(shù)低于1季度。一是，油價進一步走弱以及4月上游領(lǐng)域價格下跌的滯后影響。二是，外貿(mào)形勢變化（出口新訂單大幅下行）以及“以價換量”的影響，可能導致出口相關(guān)行業(yè)價格壓力邊際上增大。這兩個因素將拖累PPI環(huán)比降幅難以明顯收窄。三是，基數(shù)壓力邊際增大。1-4月份，PPI翹尾因素從-2.1%收窄至-1.6%，5-7月份分別為-1.8%、-1.6%、-1.4%，邊際上不再為PPI同比提供回升主力。
但中期來看，PPI走勢取決于經(jīng)濟循環(huán)的改善幅度。我們構(gòu)建的經(jīng)濟循環(huán)領(lǐng)先指標“企業(yè)與居民存款增速剪刀差”（該指標向上，意味著居民拿到工資后消費意愿較強，資金迅速回流企業(yè)，對應居民消費預期改善、經(jīng)濟預期向上修復、經(jīng)濟循環(huán)改善）是PPI的一個很好的領(lǐng)先指標，目前已經(jīng)連續(xù)三個月回升。考慮到宏觀政策對外貿(mào)壓力的對沖，如果該指標后續(xù)保持震蕩或者有所回落但不突破前低，中期維度上，PPI同比可能是震蕩磨底的狀態(tài)；如果在政策合力影響下，該指標繼續(xù)改善，PPI周期也將隨之逐步回升。
4月通脹數(shù)據(jù)述評以及漲價擴散情況：參見正文。
風險提示：外貿(mào)形勢的不確定性。
|
|
