>> 國泰君安期貨-工業(yè)硅：西南復產(chǎn)，基本面弱勢，多晶硅，關(guān)注下周倉單故事-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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本周價格走勢：工業(yè)硅盤面震蕩偏弱，現(xiàn)貨價格下跌；多晶硅下跌后企穩(wěn)反彈，現(xiàn)貨報價下移
工業(yè)硅運行情況：本周工業(yè)硅盤面走勢寬幅震蕩，但整體下行，周五收于8205元/噸。現(xiàn)貨市場價格亦下跌，具體而言，SMM統(tǒng)計新疆通氧Si5530報價8400元/噸（環(huán)比-400），內(nèi)蒙99硅報價8850元/噸(環(huán)比-300)。
多晶硅運行情況：本周多晶硅盤面受光伏需求回落、宏觀需求疲軟等影響有所下跌，但周四受倉單注銷等消息影響，空頭減倉離場盤面上行，周五收于37830元/噸。多晶硅現(xiàn)貨市場而言，上游工廠自周五起開始挺價，但下游多消化原料庫存，尚未出現(xiàn)大規(guī)模成交，關(guān)注后續(xù)的簽單情況。
供需基本面：工業(yè)硅本周行業(yè)庫存去庫，高庫存壓力反噬價格；多晶硅上游庫存有所去庫
工業(yè)硅供給端，周度行業(yè)庫存小幅去庫。據(jù)百川統(tǒng)計，本周西南地區(qū)如四川硅廠繼續(xù)復產(chǎn)，甘肅、寧夏、云南地區(qū)硅廠減產(chǎn)，整體周度產(chǎn)量邊際遞減。開工角度來看，新疆地區(qū)硅廠本周仍未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，表明當?shù)毓鑿S對利潤擠壓的耐受度偏高，亦有多數(shù)工廠簽訂了后點價模式，對盤面上方構(gòu)成較大掣肘。西南地區(qū)，進入平水、豐水期當?shù)毓鑿S具備提開工動能，一體化硅廠亦有新增開工情形，而就非一體化硅廠來看，雖然盤面價格并無法給到西南硅廠復產(chǎn)的理論現(xiàn)金利潤，但實際上硅廠復產(chǎn)仍會結(jié)合庫存、訂單、工人維系等綜合考量，且2025年一體化產(chǎn)能布局進一步擠壓西南硅廠的生存空間，多重角度來看西南硅廠仍具備復產(chǎn)的強驅(qū)動。倉單視角，盤面下跌期現(xiàn)倉單具備出貨性價比，使得本周期貨倉單環(huán)比上周持續(xù)減少，本周倉單去庫共0.94萬噸。從庫存來看，SMM統(tǒng)計本周社會庫存去化，廠庫庫存累庫，整體行業(yè)庫存有所去化。
工業(yè)硅需求端，下游仍按需采購。多晶硅視角，硅粉招標價格下跌。從量來看，考慮部分多晶硅工廠檢修、復產(chǎn)延后等信息，5月份硅料產(chǎn)量環(huán)比減少，預(yù)計整體硅粉采購量亦減少。有機硅端，本周有機硅周產(chǎn)進一步降低，有機硅企業(yè)延續(xù)聯(lián)合減產(chǎn)，但DMC報價持續(xù)弱勢亦表征下游接納意愿并不強。事實上，有機硅的減產(chǎn)將進一步減少其采購工業(yè)硅體量，對工業(yè)硅需求構(gòu)成邊際利空。鋁合金端，剛需訂單實際交易量未見明顯增加。出口市場，出口商近期基本以剛需為主，并未出現(xiàn)囤貨現(xiàn)象。
多晶硅供給端，短期周產(chǎn)邊際減少。市場更多關(guān)注5-6月份西南地區(qū)硅料廠開工情況，市場消息稱西南地區(qū)復產(chǎn)延后，且內(nèi)蒙當?shù)禺a(chǎn)能需減產(chǎn)進行產(chǎn)能置換。此外，5月份伴隨部分硅料廠減產(chǎn)、停產(chǎn)、部分硅料廠延后復產(chǎn)等因素，預(yù)計5月排產(chǎn)9.0萬噸，環(huán)比4月份有所減少。庫存視角，SMM統(tǒng)計本周硅料廠家?guī)齑嫒?，或更多與上游減產(chǎn)有關(guān)，后續(xù)關(guān)注下周硅片企業(yè)的采購補庫情況。
多晶硅需求端，硅片端成品庫存有所去化，但終端需求退坡使得硅片排產(chǎn)存下調(diào)預(yù)期。短期內(nèi)，硅片報價再次回落，市場消息稱N183硅片成交價已下跌至0.95元/片，硅片端仍較為承壓。后續(xù)來看，預(yù)計5月硅片排產(chǎn)有所降低，考慮到后續(xù)“531”搶裝結(jié)束后需求退坡，硅片排產(chǎn)5-6月繼續(xù)呈逐月下調(diào)態(tài)勢。對應(yīng)地，多晶硅采購亦剛需采買狀態(tài)，硅片價格下跌，其能接受的硅料價格亦更低，上下游處于談判僵持階段。不過，下游的原料庫存自4月份起持續(xù)性去化，當前下游原料庫存水平約在1個月左右，下一輪簽單期或集中于5月下旬。
從倉單視角來看，短期盤面定價邏輯或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)為倉單定價，即倉單數(shù)量的多少將決定盤面價格的變動。目前期貨盤面呈現(xiàn)出明顯的大Back結(jié)構(gòu)，表明市場正逐步交易倉單偏緊的敘事。此與實際情況相符，目前大廠出貨給期現(xiàn)商可交割品的報價仍較高，當前的盤面價格無法給到期現(xiàn)交割利潤。此外，盤面價格越低，越限制硅料廠生產(chǎn)交割品的意愿，此將進一步減少可交割量，持續(xù)積攢倉單矛盾，下周盤面將會對此進行定價。
后市觀點：工業(yè)硅基本面弱勢，仍關(guān)注逢高布空機會；多晶硅盤面波動加劇，關(guān)注下周倉單信息
工業(yè)硅維持逢高空配觀點?；久嬲w表現(xiàn)偏弱，工業(yè)硅行業(yè)庫存仍處偏高水位。供應(yīng)端，周度產(chǎn)量相對偏高，雖盤面價格已低于多數(shù)工廠的現(xiàn)金成本線位置，但后點價模式的存在亦延緩了上游的減產(chǎn)步伐，并給到盤面上方套保的持續(xù)壓力。進入西南地區(qū)豐水期，當?shù)毓鑿S亦有復產(chǎn)驅(qū)動，提供供應(yīng)增量。需求端，下游均維持剛需采購，其中多晶硅月產(chǎn)減少，采購量亦減少，短期硅粉采購價格也在下跌，有機硅繼續(xù)減產(chǎn)亦對原料采購有所利空，鋁廠及出口商相對偏剛需補庫。整體而言，工業(yè)硅行業(yè)高庫存壓力反噬價格，事實上，枯水期在需求并無起色的情形下，工業(yè)硅庫存并未去化，那么當下在需求更弱的時候，進入豐水期西南硅廠仍在復產(chǎn)，則代表著價格仍有下行空間。關(guān)注上游工廠的減產(chǎn)情況。
多晶硅盤面多空博弈明顯加深，盤面波動放大。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，雖短期供應(yīng)端存在邊際減量，但需求端搶裝結(jié)束后亦邊際回落，并且下游價格仍未見底，對硅料接受度并不高。整體供需雙弱狀態(tài)，現(xiàn)貨端并無法給到上行驅(qū)動，但本周五起上游開始集體挺價，關(guān)注后續(xù)實際成交情況。
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