>> 華安證券-英杰電氣(300820)業(yè)績受光伏周期影響，半導(dǎo)體射頻電源及充電樁持續(xù)突破-250509
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 619KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆,徒月婷,張志邦 |
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主要觀點：
事件概況
英杰電氣于2025年4月24日發(fā)布2024年年度報告及2025年第一季度報告：
2024年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為17.80億元，同比增加0.59%；歸母凈利潤為3.23億元，同比下降25.19%；毛利率為38.50%，同比上升1.27pct；凈利率為18.84%，同比下降5.53pct。
2024年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.51億元，同比下降29.21%；歸母凈利潤為0.20億元，同比下降86.98%；毛利率為28.18%，同比下降5.15pct，凈利率為3.97%，同比下滑19.79pct。
2024年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為3.25億元，同比下降13.30%；歸母凈利潤為0.50億元，同比下降36.84%；毛利率為37.78%，同比下降4.18pct，凈利率為15.81%，同比下降6.59 pct。
光伏周期下驗收影響，半導(dǎo)體及其他行業(yè)保持增長
2024年光伏銷售收入8.74億元，占營收49.08%，同比下降10.27%，毛利率28.53%，下降2.36pct；半導(dǎo)體及電子材料銷售收入3.51億元，占營收19.69%，同比上升6.41%，毛利率53.98%，上升11.14pct；其他行業(yè)領(lǐng)域的銷售收入5.53億元，占營收31.06%，同比上升18.92%，毛利率44.64%，下降1.97pct。
截至2025年一季度末，公司存貨15.69億元，同比下降14.20%；合同負債11.81億元，同比下降0.53%；應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款4.54億元，同比下降2.46%。2025年第一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7,081.93萬元，同比增長108.52%。
光伏海外訂單突破，半導(dǎo)體射頻電源持續(xù)高端化
1.光伏：受光伏行業(yè)周期波動影響，2024年公司國內(nèi)光伏行業(yè)訂單同比出現(xiàn)下降，之前交付客戶的電源，也出現(xiàn)客戶產(chǎn)能調(diào)整延遲了產(chǎn)品驗收，造成發(fā)出商品金額較大，收入確認延緩的情況，同時部分企業(yè)延遲付款，造成公司應(yīng)收賬款對應(yīng)的壞賬計提準備增加。為了應(yīng)對國內(nèi)光伏行業(yè)下行調(diào)整所帶來的壓力，公司加強了光伏業(yè)務(wù)的海外市場拓展，并在亞洲地區(qū)取得了較好的訂單業(yè)績，一定程度上緩解了國內(nèi)光伏訂單不足所帶來的影響。
2.半導(dǎo)體及電子材料行業(yè)：公司近年來加大了在半導(dǎo)體及電子材料領(lǐng)域的投入，重點攻關(guān)半導(dǎo)體刻蝕、薄膜沉積（CVD/PECVD）、離子注入等關(guān)鍵制程電源技術(shù)，同步拓展碳化硅外延、復(fù)合銅箔等新興領(lǐng)域，部分型號射頻電源已實現(xiàn)量產(chǎn)，覆蓋5nm刻蝕及PECVD等先進制程，已經(jīng)申請了數(shù)十項半導(dǎo)體電源相關(guān)專利。半導(dǎo)體及電子材料行業(yè)已成為繼光伏之后的第二大收入來源，且具備繼續(xù)提升的空間。
3.充電樁：國內(nèi)：2024年，英杰電氣全資子公司四川英杰新能源深化與頭部客戶合作，積極探索光儲充一體化解決方案，推進電動重卡規(guī)模化應(yīng)用，建設(shè)高速充換電站、物流園換電站等項目，助力成渝電走廊充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。2024年，公司推出工商業(yè)儲能核心產(chǎn)品，完成核心技術(shù)攻關(guān)。海外：英杰寰宇2024年發(fā)展迅速，已在歐洲和亞洲地區(qū)設(shè)立分、子公司，并獲得歐洲主要能源企業(yè)未來五年充電樁招投標機會。公司儲備大量海外訂單資源，積極研發(fā)高功率分體式電堆、一體式液冷直流充電樁等符合國際標準的創(chuàng)新產(chǎn)品，以技術(shù)驅(qū)動市場拓展。
投資建議
考慮到光伏行業(yè)整體增速下行及驗收影響，我們對前次預(yù)測水平調(diào)整，預(yù)測公司2025-2027年營業(yè)收入分別為21.75/24.72/31.31億元（調(diào)整前25-26年為27.47/34.61億元），歸母凈利潤分別為4.81/5.95/7.65億元（調(diào)整前25-26年為7.05/9.02億元），以當前總股本2.22億股計算的攤薄EPS為2.17/2.69/3.45元。公司當前股價對2025-2027年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為20/16/13倍，考慮到公司作為工業(yè)電源國產(chǎn)替代領(lǐng)軍者，半導(dǎo)體、充電樁等新業(yè)務(wù)成長邏輯清晰，維持“買入”評級。
風險提示
1）半導(dǎo)體及光伏的產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大調(diào)整，或市場需求未達預(yù)期，或國際貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)變化帶來的行業(yè)波動風險；2）在手訂單履約風險，存貨減值及應(yīng)收賬款回收的風險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險。3）行業(yè)競爭加劇的風險，毛利率下降的風險。4）公司前五名客戶的集中度相對較高的風險。5）核心技術(shù)人員流失及核心技術(shù)失密風險。6）測算市場空間的誤差風險。7）研究依據(jù)的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。
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