>> 財通證券-業(yè)績基準對市場風格的影響-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,王亦奕,徐陳翼 |
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核心觀點
回顧：2024年底提示紅利階段超額機會；2025年1月初持續(xù)提示節(jié)前啟動春季躁動交易小盤/成長，最高上漲近20%；2月初強調(diào)港股科技兼具勝率&賠率，最高上漲近30%；3月前瞻提示向大金融+消費切換，對等關稅后提示最大利空落地，恐慌后迎反彈窗口；月報觀點迎接紅五月，開門紅已初現(xiàn)。
國內(nèi)從容依舊，市場處于積極可為期，關注成長主題催化與基金低配方向。
1）海外政策預期緩和+景氣企穩(wěn)+降息偏觀望，風險偏好繼續(xù)緩和下全球權益延續(xù)震蕩偏修復行情。5月以來，特朗普政府延續(xù)緩和貿(mào)易沖突態(tài)度的趨勢，包括英美達成貿(mào)易協(xié)議+中美嘗試貿(mào)易談判推進，市場風險偏好也對應持續(xù)修復。分子端制造業(yè)/非制造業(yè)PMI+非農(nóng)就業(yè)超預期緩和中期景氣下行擔憂，分母端美聯(lián)儲態(tài)度觀望情緒濃厚，就業(yè)和通脹均緩和背景下中期降息壓力和動力均下行，后續(xù)可能等關稅影響落地、預期明確后可能進一步降息。當前市場預期已變成7-9月第一次降息（1個月前是6月）。
2）國內(nèi)政策托舉+穩(wěn)預期，“一行一局一會”呵護資本市場。①央行方面，包括降準降息，再貸款工具支持科技創(chuàng)新、服務消費&養(yǎng)老、資本市場等。②金管局方面，包括推動保險增加權益配置、加大對房地產(chǎn)和小微企業(yè)融資支持、并購貸款支持產(chǎn)業(yè)轉型等。③證監(jiān)會方面，包括全力支持中央?yún)R金發(fā)揮類平準基金作用、深化雙創(chuàng)改革發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、引導長期資金入市等。
3）本周市場情緒依然積極，科技成長與傳統(tǒng)核心資產(chǎn)交替活躍。①全A成交額中樞顯著回升；②強勢股（股價高于20日均線）占比維持約80%高位；③融資買入占比中樞回升至約9%，北證50、微盤股指數(shù)創(chuàng)出對等關稅以來新高；④《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》出臺，基金低配的銀行等方向再平衡預期漸起，建行股價創(chuàng)歷史新高。
配置方面，持續(xù)重視“以我為主、以內(nèi)為主”主線，兼具舒適持股體驗。具體來看：科創(chuàng)50中自主可控細分，上證50中基金低配方向。
1）基金業(yè)績比較基準約束作用加強，重視受益于偏離度回歸的上證50傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，包括金融（保險、股份行等）、公用（發(fā)電及電網(wǎng)）等。
2）主題成長方面，主動基金對市值更小的北證50和微盤股持倉較少，關注內(nèi)需方向軍工（飛機鏈）、華為鏈（鴻蒙、人形）、DeepSeek鏈（國產(chǎn)算力、智能體應用）等。
3）新消費方面，中期持續(xù)看好恒科平臺經(jīng)濟以及養(yǎng)老（按摩儀、中藥飲片等）、悅己（寵物食品、戶外運動、新式茶飲、大眾零食等）、母嬰（紙尿褲、卡牌潮玩等）三大方向，關注其中港股聆訊潛在上市公司。
業(yè)績比較基準約束作用加強，短期糾偏或使市場風格偏向大盤、金融、穩(wěn)定。5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出：1）建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)確定具體適用管理費率水平。2）強化業(yè)績比較基準的約束作用，明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準的設定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機制。我們認為：
1）政策旨在鼓勵基金確定合理的業(yè)績比較基準、規(guī)范投資行為。2015年至今，基金相對業(yè)績基準的表現(xiàn)在不同市場環(huán)境下波動較大，且2022-2024年跑贏基準的基金占比持續(xù)低于50%，此次強化約束有利于糾偏基金業(yè)績比較基準設立不合理、基金風格漂移的現(xiàn)象，強化投資者信心。
2）當前多數(shù)基金以滬深300、中證800、中證500為業(yè)績比較基準，相對顯著低配金融、公用等方向。截至1Q25，以滬深300/中證800/中證500為業(yè)績比較基準的主動基金規(guī)模占比分別達48%/19%/4%。其中：a）一季度以滬深300為業(yè)績比較基準的主動基金，持倉相對滬深300低配方向主要集中在非銀（券商、保險）、銀行（股份行、國有行）、電力及公用事業(yè)（發(fā)電及電網(wǎng)）等金融、穩(wěn)定板塊中；b）以中證800為比較基準的基金低配方向還包括建筑設計及服務、汽車零部件、兵器兵裝等；c）以中證500為比較基準的基金相對低配保險、種植、裝飾材料等。
3）若上述基金行業(yè)配置按基準指數(shù)配平，短期內(nèi)銀行、非銀、煤炭等偏紅利方向或明顯受益。用截至一季度末，業(yè)績比較基準為滬深300、中證800、中證500的基金相對基準低配比例測算，若基金按基準指數(shù)的行業(yè)權重調(diào)整持倉，預計短期資金流入將使銀行、非銀、煤炭大幅受益，資金流入/近1月成交額分別達40%、34%、20%。
4）科技制造中，基金配置以中證1000和雙創(chuàng)為主，北證50、微盤等受影響或相對有限。截至一季度，前述主動基金整體超配TMT、汽車、機械等科技制造板塊，但從持倉個股的指數(shù)分布來看，上述行業(yè)持倉主要集中在中證1000與雙創(chuàng)，主動基金對于市值更小的北證50和微盤股的持倉較少，若短期出現(xiàn)持倉調(diào)整，受影響可能相對較小。
風險提示：美國經(jīng)濟衰退風險、海外金融風險超預期、歷史經(jīng)驗失效等。
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