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核心觀點(diǎn)
　　關(guān)稅緩和預(yù)期持續(xù)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升短期有較強(qiáng)的天花板效應(yīng)。下一階段，最大的隱含風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)通脹壓力飆升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期落空對(duì)權(quán)益資產(chǎn)形成二次沖擊。
　　過去一周市場(chǎng)交易主線是什么？
　　關(guān)稅緩和，美降息預(yù)期下修。市場(chǎng)過去一周核心交易關(guān)稅預(yù)期緩和下的風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，對(duì)于降息等政策也提前有所定價(jià)。其中，出口鏈對(duì)應(yīng)的機(jī)械、汽車、家電持續(xù)走強(qiáng)，TMT板塊也有所修復(fù)。需要注意的是，降息落地后行情上行動(dòng)力明顯減弱，短期無利好催化預(yù)期，且在逆全球化大框架下，風(fēng)險(xiǎn)偏好天花板較低。此外，對(duì)美出口持續(xù)下行，義烏小商品出口價(jià)格指數(shù)大幅飆升，美國(guó)輸入性通脹邏輯持續(xù)演繹，5月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期飆升仍將是接下來最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　如何理解公募新規(guī)對(duì)行情的事件性沖擊？
　　3萬億公募持倉再平衡不容小覷。公募新規(guī)后，由于監(jiān)管對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較為看重，未來主動(dòng)權(quán)益基金可能逐步變?yōu)轭愔笖?shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，不會(huì)相對(duì)基準(zhǔn)有過大偏移。那么，目前公募相較市場(chǎng)超配較多的行業(yè)面臨持續(xù)賣出壓力，而低配較多的行業(yè)則有資金回補(bǔ)需求。截至5月8日，目前市場(chǎng)低配較多的行業(yè)包括非銀、銀行、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)、建筑等，超配較多的包括電子、電新、家電、醫(yī)藥、汽車。
　　機(jī)構(gòu)2季度在行業(yè)倉位有哪些重要調(diào)整？
　　關(guān)稅戰(zhàn)定價(jià)時(shí)間是3月，2季度公募押注內(nèi)循環(huán)。根據(jù)倉位估算模型顯示，公募在消費(fèi)板塊倉位大幅增加，由3月4日最低點(diǎn)11.46%上升至17.33%。其中，可選消費(fèi)板塊加倉幅度最為明顯，商貿(mào)零售由0.78%最高增加至2.44%，消費(fèi)者服務(wù)由0.59%增加到1.23%，相應(yīng)地，機(jī)械（3月21日7.11%下降至5.78%）、新能源（2月24日8.11%下降至6.45%)、TMT（3月20日的23.2%下降至21.8%）皆有不同幅度減倉。不難看出，在4月關(guān)稅戰(zhàn)落地前，市場(chǎng)已經(jīng)開始減倉出口鏈，押注內(nèi)循環(huán)及對(duì)沖政策出臺(tái)。因此，我們判斷關(guān)稅預(yù)期于4月底進(jìn)入上修階段，預(yù)計(jì)持續(xù)修復(fù)至5月底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。