>> 方正證券-公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)：火電水電板塊顯現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，看好高長(zhǎng)協(xié)高股息煤炭龍頭-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
金寧 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行業(yè)觀點(diǎn)：煤炭板塊，本周煤價(jià)延續(xù)下跌，但我們認(rèn)為后續(xù)價(jià)格或受到多方面支撐，產(chǎn)量方面4月上旬企業(yè)煤炭日均產(chǎn)量環(huán)比下降4.5%，進(jìn)出口方面一季度我國煤炭進(jìn)口量由增轉(zhuǎn)降，且?guī)齑娣矫嫒鐣?huì)存煤高位回落。我們認(rèn)為，煤炭供給端未來預(yù)計(jì)不會(huì)有較大變化，且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，財(cái)政支出力度有望增加，地產(chǎn)基建以及制造業(yè)對(duì)能源的需求有望提升，煤炭供需格局有望改善，價(jià)格有望企穩(wěn)。電力板塊，Q1全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)2.5%，增速較去年同期有所下降，主要系受暖冬影響，2025年國務(wù)院政府工作報(bào)告指出要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)回暖將拉動(dòng)電力消費(fèi)需求平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，并結(jié)合近年來我國電力消費(fèi)彈性系數(shù)水平，我們預(yù)計(jì)電力消費(fèi)增速有望超過經(jīng)濟(jì)增速；其中短期內(nèi)來水較好的水電板塊以及燃料成本下跌的火電板塊或有效對(duì)沖電價(jià)下滑帶來的系統(tǒng)性壓力，進(jìn)而在業(yè)績(jī)層面彰顯優(yōu)勢(shì)。
投資觀點(diǎn)：
煤炭板塊：當(dāng)前煤炭供需偏寬松，主要因?yàn)椴糠謱?duì)煤炭需求較高的地產(chǎn)、基建等行業(yè)與其較弱，且水電出力持續(xù)增加以及新能源發(fā)電增長(zhǎng)亦對(duì)火電發(fā)電形成擠壓，火電廠日均煤耗下降，導(dǎo)致煤炭消費(fèi)量有所下滑。但考慮到我國原煤產(chǎn)量及進(jìn)口煤體量由增轉(zhuǎn)降，煤炭供給減少有望對(duì)煤價(jià)形成有效支撐。我們認(rèn)為公式定價(jià)的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格受影響較小，長(zhǎng)協(xié)占比較高的神華、陜煤、中煤業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)。此外煤電聯(lián)營企業(yè)或許能夠?qū)_煤價(jià)下跌，有望在2025年成為投資主線。如果煤價(jià)在當(dāng)前價(jià)格企穩(wěn)，神華、陜煤等高分紅企業(yè)仍有較高股息率。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效能的傳導(dǎo)，我國內(nèi)需有望提振，同時(shí)外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)帶來價(jià)格壓力，在此背景下低利率有望繼續(xù)維持，煤炭紅利板塊有望繼續(xù)受到重視。
投資邏輯一：高比例長(zhǎng)協(xié)的煤炭企業(yè)受到市場(chǎng)價(jià)格影響波動(dòng)較小，而煤炭行業(yè)多為高分紅高股息標(biāo)的，防御優(yōu)勢(shì)顯著，由于暖冬影響煤炭需求較弱，而2025年夏季高溫有望提振煤炭需求。建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
投資邏輯二：煤電聯(lián)營模式將有效抵御周期波動(dòng)，并受益于市場(chǎng)煤與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)差，聯(lián)營可以回收長(zhǎng)協(xié)讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營企業(yè)可以提升經(jīng)營久期，拔高估值，建議關(guān)注煤電聯(lián)營標(biāo)的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國神華、陜西能源。
投資邏輯三：順周期板塊有望受益提振經(jīng)濟(jì)政策。美國發(fā)布激進(jìn)的關(guān)稅政策，對(duì)中國大幅提高關(guān)稅，2024年底我國先后出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，其中政治局會(huì)議指出2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。我們認(rèn)為未來可以期待政策力度加大，尤其是政府財(cái)政的力度，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效能的政策傳導(dǎo)，我國內(nèi)需有望提振。建議關(guān)注：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份。
公用事業(yè)板塊：當(dāng)前各地年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)落地，多數(shù)地區(qū)25年電價(jià)有所下調(diào)，對(duì)電力企業(yè)盈利造成一定壓力。但考慮到煤價(jià)持續(xù)下跌能夠有效釋放火電企業(yè)營業(yè)成本，進(jìn)而支撐火電盈利；而水電出力向好和電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定有望帶動(dòng)水電企業(yè)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們認(rèn)為火電和水電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)優(yōu)異。
1）火電板塊，煤價(jià)下跌顯著修復(fù)火電盈利，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注電價(jià)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的壓制影響，機(jī)組分布位于電價(jià)跌幅低且電力供需偏緊地區(qū)的企業(yè)未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)更好，建議關(guān)注機(jī)組分布多位于北方的華能國際、華電國際、建投能源，以及機(jī)組所在區(qū)域電力供需相對(duì)較緊、電價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺的皖能電力、申能股份。
2）水電板塊，來水偏豐帶動(dòng)水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場(chǎng)化波動(dòng)影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下股息率仍有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、川投能源。
3）核電板塊，盡管受市場(chǎng)化交易電量增長(zhǎng)以及年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下滑影響，核電公司的上網(wǎng)電價(jià)或有所降低，但核電核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)健，新機(jī)組投運(yùn)帶來的發(fā)電量提升有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，建議關(guān)注中國廣核（A+H）、中國核電。
4）新能源板塊，考慮到海風(fēng)消納條件相對(duì)優(yōu)異，且多地出臺(tái)海風(fēng)建設(shè)規(guī)劃，未來發(fā)展?jié)摿^大，建議關(guān)注受益于福建海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)的福能股份、中閩能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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