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事件描述
　　公司披露2025年一季度報(bào)告，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元/-4.25%，歸母凈利潤0.09億元/-81.52%，扣非歸母凈利潤0.04億元/-91.75%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　研發(fā)/管理費(fèi)用增長致業(yè)績?cè)鲩L承壓，但毛利率同比提升。2025Q1公司聚焦主業(yè)，加強(qiáng)與國內(nèi)外知名客戶長期合作，持續(xù)產(chǎn)能釋放并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。25Q1整體毛利率為23.95%/+2.03pcts，雖然業(yè)績下降但毛利率同比提升；25Q1整體期間費(fèi)用率23.87%/+8.82pcts，主要受到大尺寸產(chǎn)品研發(fā)投入增加影響，疊加管理費(fèi)用中介費(fèi)增加以及其他收益進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)抵扣減少，Q1費(fèi)用端高增壓制了業(yè)績?cè)鲩L。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能提升，向AI眼鏡領(lǐng)域積極拓展。分產(chǎn)品看，2024年公司主營業(yè)務(wù)碳化硅半導(dǎo)體材料實(shí)現(xiàn)收入14.74億元/+35.72%，收入占比83.35%。公司持續(xù)提升核心產(chǎn)品的產(chǎn)能產(chǎn)量，2024年碳化硅襯底產(chǎn)量41.02萬片，同比增長56.56%；銷量36.12萬片，同比增長59.61%。上海工廠已達(dá)到年產(chǎn)30萬片導(dǎo)電型襯底的產(chǎn)能規(guī)劃，公司將繼續(xù)推進(jìn)二階段產(chǎn)能提升規(guī)劃。新興應(yīng)用領(lǐng)域方面，公司與多個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)全球領(lǐng)導(dǎo)者共同合作，探索碳化硅材料在AI眼鏡的應(yīng)用，進(jìn)一步打開下游應(yīng)用市場(chǎng)。
　　產(chǎn)品矩陣布局超前，公司導(dǎo)電型襯底全球排名第二。襯底向大尺寸發(fā)展已成必然趨勢(shì)，6英寸導(dǎo)電型襯底仍是主流，8英寸導(dǎo)電型襯底起量，12英寸導(dǎo)電型襯底已有研發(fā)樣品。公司是全球少數(shù)能夠批量出貨8英寸碳化硅襯底的市場(chǎng)參與者之一，持續(xù)推動(dòng)頭部客戶積極向8英寸轉(zhuǎn)型，此外，公司推出業(yè)內(nèi)首款12英寸碳化硅襯底。根據(jù)日本富士經(jīng)濟(jì)報(bào)告測(cè)算，2024年全球?qū)щ娦吞蓟枰r底材料市場(chǎng)占有率，公司是全球排名第二的碳化硅襯底制造商，市場(chǎng)份額22.80%。根據(jù)Yole旗下的知識(shí)產(chǎn)權(quán)調(diào)查公司數(shù)據(jù)，2024年度，公司在碳化硅襯底專利領(lǐng)域，位列全球前五。
　　投資建議
　　天岳是全球少數(shù)能夠批量出貨8英寸碳化硅襯底的公司之一，目前已處于行業(yè)領(lǐng)先地位?？紤]到25年大尺寸產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用增加，我們小幅調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.28/28.96/34.87億元，歸母凈利潤2.64/3.23/3.94億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/0.75/0.92元，以5月12日收盤價(jià)58.92元計(jì)算，25-27年P(guān)E分別為95.8X/78.4X/64.3X，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國家產(chǎn)業(yè)政策變化、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能產(chǎn)量提升不及預(yù)期、客戶/供應(yīng)商集中度較高、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、股東計(jì)劃減持風(fēng)險(xiǎn)等。