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鋼鐵
　　整體看：2024年鋼鐵行業(yè)盈利壓力較大，行業(yè)歸母凈利同比下跌131.74%，行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)；2025年Q1行業(yè)歸母凈利同比增長(zhǎng)549.88%，行業(yè)業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。
　　分子板塊：（1）冶鋼原料：板塊24年歸母凈利同比下降38.56%，25年Q1同比下降29.03%，板塊業(yè)績(jī)未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)；價(jià)格方面，24年礦價(jià)整體震蕩下行，25年Q1受縮減粗鋼產(chǎn)量預(yù)期等因素影響價(jià)格依舊走弱。（2）普鋼：板塊24年整體業(yè)績(jī)虧損，而在25年Q1實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)；價(jià)格方面，24年鋼價(jià)整體波動(dòng)下行，25年Q1受需求和美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題影響依舊偏弱。（3）特鋼：24年業(yè)績(jī)?cè)谧影鍓K中表現(xiàn)最好，25年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)10.44%；價(jià)格方面，24年不銹鋼價(jià)格寬幅震蕩，25年Q1價(jià)格先漲后跌，主要是受印尼鎳礦供應(yīng)的擾動(dòng)影響。
　　有色金屬
　　整體看：2024年有色金屬行業(yè)歸母凈利同比增長(zhǎng)1.77%；2025年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)68.55%，實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。
　　分子板塊：（1）金屬新材料：24年業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，25年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)20.39%；價(jià)格方面，24年磁材價(jià)格維持底部震蕩，25年Q1價(jià)格依舊偏弱，主要與國(guó)內(nèi)實(shí)際下游需求一般有關(guān)。（2）工業(yè)金屬：24年板塊歸母凈利同比增長(zhǎng)30.58%，25年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)43.82%，板塊業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)；價(jià)格方面，銅價(jià)高位震蕩運(yùn)行，與需求支撐、關(guān)稅擾動(dòng)和礦端供應(yīng)緊張有關(guān)；24年鋁價(jià)寬幅震蕩，25年Q1氧化鋁價(jià)格快速下跌同時(shí)鋁價(jià)震蕩上行，電解鋁廠盈利好轉(zhuǎn)。（3）貴金屬：板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，24年歸母凈利同比增長(zhǎng)40.68%，25年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)44.88%；價(jià)格方面，受到地緣政治、央行購(gòu)金、全球貿(mào)易和關(guān)稅政策擾動(dòng)等因素支撐，金價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。（4）小金屬：24年板塊歸母凈利同比下降19.95%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般；25年Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)102.16%，實(shí)現(xiàn)大幅改善；價(jià)格方面，24年稀土價(jià)格整體震蕩運(yùn)行，25年Q1中重稀土價(jià)格表現(xiàn)好于輕稀土價(jià)格，主要原因是部分中重稀土受出口管制政策的影響。（5）能源金屬：24年板塊歸母凈利同比下降97.88%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差；25年Q1歸母凈利22.67億元，實(shí)現(xiàn)盈利；價(jià)格方面，24年鋰價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行，25年Q1供給寬松格局未改，疊加鹽湖提鋰廠逐漸放量生產(chǎn)，價(jià)格有繼續(xù)走弱的趨勢(shì)，正極材料價(jià)格也跟隨鋰價(jià)在底部運(yùn)行。
　　投資策略
　?。?）銅/鋁：銅礦供應(yīng)干擾不斷，從原料端對(duì)銅價(jià)形成支撐；隨氧化鋁新項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，電分傳統(tǒng)需求領(lǐng)域或難有明顯增量，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策效果正逐步顯現(xiàn)，電網(wǎng)交貨旺季和以舊換新政策對(duì)國(guó)內(nèi)需求有支撐，海外新能源需求也有望在歐盟關(guān)稅政策轉(zhuǎn)變下迎來(lái)改善，銅鋁下游需求仍具韌性，需關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策實(shí)際效果和海外關(guān)稅政策的變化。
　?。?）黃金：近期金價(jià)上漲，與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性爭(zhēng)議、美國(guó)關(guān)稅政策和印巴沖突有關(guān)；長(zhǎng)期看，美國(guó)居高不下的債務(wù)和赤字率、美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)、全球復(fù)雜的地緣局勢(shì)、多國(guó)央行購(gòu)金等因素均利好金價(jià)，建議關(guān)注相關(guān)板塊。
　　（3）稀土：我國(guó)目前對(duì)中重稀土實(shí)行出口管制，中重稀土戰(zhàn)略價(jià)值重估；出口管制下，海外價(jià)格因供給減少而上漲，國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大，國(guó)內(nèi)價(jià)格將跟隨上行。長(zhǎng)期看，稀土價(jià)格仍處于周期底部，國(guó)內(nèi)政策推動(dòng)供給格局優(yōu)化；人形機(jī)器人和新能源等領(lǐng)域?yàn)樾枨筇峁┬聞?dòng)能，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景廣闊，建議關(guān)注相關(guān)板塊。
　　綜上，我們維持對(duì)鋼鐵行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)、對(duì)有色金屬行業(yè)的“看好”評(píng)級(jí)，維持對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）、中金黃金（600489）、山東黃金（600547）、紫金礦業(yè)（601899）、中國(guó)鋁業(yè)（601600）的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)