>> 東興證券-交通運輸行業(yè)航空業(yè)年報及一季報點評：客座率持續(xù)提升，旺季彈性值得期待-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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| 1769KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹奕豐 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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無限制-登錄即可下載 |
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業(yè)績概覽：量升價降，24Q4-25Q1航司盈利仍然承壓
24年下半年以來，航空業(yè)承受了較大的經(jīng)營壓力。24Q4三大航扣非歸母共計虧損約108億元，雖然較23Q4的合計虧損143億有所收窄，但虧損金額依舊較大。25年Q1三大航扣非后虧損皆同比擴大，合計虧損由24年Q1的21億提升至今年的44億?！傲可齼r降”的現(xiàn)象貫穿了整個2024年。以國內(nèi)航線為例，24年上市公司國內(nèi)航線客座率顯著超過23年，25Q1客座率進一步提升；另一方面，經(jīng)濟艙平均票價明顯下降，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)24年國內(nèi)經(jīng)濟艙平均票價同比23年下降12.1%，較19年同期下降3.8%，淡旺季票價差距較往年有所放大。
國內(nèi)航線展望：民航局推動供需再平衡，運力投放有序縮減
展望2025年，我們認(rèn)為國內(nèi)航線在經(jīng)歷持續(xù)過剩后，有望向供需再平衡演進。今年民航工作會議要求航空業(yè)必須統(tǒng)籌好政府和市場關(guān)系，促進航空市場規(guī)范有序發(fā)展。要著力增強航空市場供需適配度，動態(tài)優(yōu)化客座率考核等精準(zhǔn)調(diào)控措施，嚴(yán)控多承運人低客座率航段運力供給。同時，有針對性加強價格行為監(jiān)管?？梢钥闯雒窈骄謱τ谀壳靶袠I(yè)供大于求導(dǎo)致價格競爭過度的現(xiàn)象有清晰認(rèn)識，將通過制定更合理，有針對性的考核指標(biāo)約束供給端，以推進供需的再平衡。
從25Q1航司國內(nèi)線的運力供給數(shù)據(jù)可以看出，Q1三大航國內(nèi)線整體運力投放同比下降，春秋與吉祥的合計降幅較三大航更加明顯。與運力投放下降相對應(yīng)的是，三大航24年以來客座率較23年明顯提升，25Q1同比繼續(xù)提升。經(jīng)過23和24兩年的恢復(fù)，三大航國內(nèi)航線客座率已經(jīng)基本恢復(fù)甚至略微超過19年同期。中型航司則早已重新回到較高水平。如果25年行業(yè)能夠在維持較高客座率的情況下壓縮供給，穩(wěn)住票價，對民航業(yè)盈利能力的恢復(fù)將有較大的助益。
國際航線展望：部分航線需求恢復(fù)進度緩慢，供給的結(jié)構(gòu)性過剩短期或難避免
相比國內(nèi)線，國際線的供需再平衡難度更大，主要是由于部分長航線的需求還遠未恢復(fù)正常水平，導(dǎo)致平時應(yīng)該執(zhí)飛長航線的寬體機利用率偏低。目前能夠投放的長航線已經(jīng)較為飽和，繼續(xù)增投則會影響票價水平；中短距離國際航線方面，淡旺季運力波動較以往有所擴大，航司在旅游旺季大量投放運力，旺季過后又迅速回撤，這也是運力投放較為飽和的體現(xiàn)。我們預(yù)計今年國際航線短期依舊會承受結(jié)構(gòu)性的供給過剩壓力。
飛機引進：航司飛機引進意愿低，關(guān)稅戰(zhàn)下后續(xù)供給或維持低增長
供給方面，預(yù)計25-27年行業(yè)供給端依舊會維持較低的增速。我們對比了三大航前一年年報中的飛機引進計劃和當(dāng)年實際的飛機引進數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)20年之后，三大航加總的實際飛機引進僅相當(dāng)于前一年引進計劃的60-70%；反觀飛機的實際退出，則與計劃退出基本吻合。整體看，航司的實際運力增長大概率明顯低于其計劃增長。供給端持續(xù)低增長，有助于市場逐漸由供需過剩向供需平衡轉(zhuǎn)換，行業(yè)的盈利彈性有望逐步釋放。
投資建議：PCF估值與三大航市值處于相對低位，旺季彈性可期
從PCF估值角度出發(fā)可以比較好的擬合24年及疫情前航空股的波動，目前航空股PCF估值降至20%分位以下。市值指標(biāo)方面，經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，三大航市值都處于18年以來相對較低的水平。
在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為今年旺季航空股具備較強的向上彈性。票價方面，今年國內(nèi)航線的供給管控及價格監(jiān)管有望取得較好的效果。在淡季客座率已經(jīng)較高的情況下，旺季需求的提升更多會轉(zhuǎn)化為票價提升，價格彈性大概率超過24年同期；成本方面，燃油價格較24年同期具備一定優(yōu)勢；估值方面，目前航空板塊PCF估值與市值都處于歷史相對較低水平。目前行業(yè)處于淡季，且市場預(yù)期處于相對低位，我們認(rèn)為行業(yè)股價位于左側(cè)，建議重點關(guān)注行業(yè)旺季盈利彈性。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；民航政策變化；安全事故；油價匯率大幅波動；異常天氣因素等。
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