>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
大?。?/td>
| 977KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
宏觀策略
宏觀點評20250512：關(guān)稅超預(yù)期下調(diào)，股債市場怎么走？
根據(jù)聯(lián)合聲明發(fā)表的最新關(guān)稅政策，中美之間最高145%的關(guān)稅在5月14日之前降至30%（由10%的對等關(guān)稅和20%的芬太尼關(guān)稅組成），7月9日視情況恢復(fù)至54%或再協(xié)商，91%的報復(fù)性關(guān)稅完全取消，出口的不確定性影響進一步降低。中美發(fā)布聯(lián)合聲明是一個較為重要的舉措，關(guān)稅商談的進展順利程度和發(fā)布效率遠超市場預(yù)期。美國在此次對我方做出了較大讓步后，后續(xù)的貿(mào)易框架協(xié)定有望在年內(nèi)談成。最終達成的完整版協(xié)議可能仍然將通過以打促談的模式，也有可能再迎來具體行業(yè)的關(guān)稅反復(fù)，需要觀察未來針對部分產(chǎn)品名錄的懲罰性關(guān)稅和232調(diào)查最終的結(jié)果。本次談判超預(yù)期的主要原因在于美國國內(nèi)日漸增長的政治壓力和經(jīng)濟壓力?？紤]到明年11月的中期選舉投票，今年對其他主要貿(mào)易國家的框架協(xié)議將作為特朗普的“政績”，7月的緩和期到期后將進入框架協(xié)議的談判高峰，時間較為緊迫。另外，關(guān)稅沖突對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不確定性依舊高企，3月美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差環(huán)比增長14%，消費品進口創(chuàng)歷史新高，美國消費品庫存壓力大，“搶進口”效應(yīng)愈發(fā)明顯，美國對于關(guān)稅下降的訴求相對中國來說更為緊迫。風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策反復(fù)；歐洲及其他國家對中國施壓；政策落地執(zhí)行效率不及預(yù)期
宏觀深度報告20250512：新動能驅(qū)動“科特估”為資本市場“排頭兵”
全球化定價權(quán)提升：隨著年初以來中國科技企業(yè)在人工智能等領(lǐng)域取得系列重大突破，越來越多外資金融機構(gòu)將目光聚焦中國市場。外資機構(gòu)不只是發(fā)表看好的觀點，有更多的外資機構(gòu)已經(jīng)增加中國股票持倉，并給予超配。與此同時，外資機構(gòu)對A股科技公司的調(diào)研熱情不斷升溫。今年以來，中國涌現(xiàn)出一批現(xiàn)象級的科技企業(yè)，來自人工智能、機器人、智能駕駛等不同領(lǐng)域的科技新動能正在發(fā)展壯大。A股優(yōu)質(zhì)上市公司代表了中國經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)部分，在全球經(jīng)濟不確定性提升的背景下，低估值、高質(zhì)量的A股上市公司成為了全球最關(guān)注的投資品。目前，境外投資者對中國企業(yè)的全球化戰(zhàn)略和技術(shù)突破表現(xiàn)出高度關(guān)注，中國企業(yè)通過全球化布局、資本開支提升和科技水平的飛躍能夠有效對沖全球貿(mào)易形勢不確定性帶來的負(fù)面影響，用穩(wěn)健的業(yè)績?yōu)榻?jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)的動力，進一步提升了中國科技企業(yè)的全球競爭力。同時，中國龐大的人口帶來科技下游的消費應(yīng)用市場提升空間廣闊，線上購物、數(shù)字支付、平臺經(jīng)濟等與廣闊線下消費場景結(jié)合的市場是中國的發(fā)展強項，在人工智能技術(shù)的進一步突破下，科技消費有望成為中國企業(yè)的“第二增長曲線”?！翱铺毓馈钡摹昂屏俊狈秶鷦澏ǎ弘S著科技企業(yè)估值逐步提升，科技股的估值邏輯需要逐步從“滲透率驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“市占率與國產(chǎn)化率支撐”，后期通過業(yè)績兌現(xiàn)消化高估值，頭部企業(yè)也將因技術(shù)壁壘和訂單增長獲得持續(xù)溢價。因此，我們需要進一步篩選“含科量”更高的、公司發(fā)展持續(xù)性更強、盈利潛在增速更高、風(fēng)險收益比合適的企業(yè)。因此，我們建議，從科技發(fā)展的主要產(chǎn)業(yè)入手，結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力范圍進行“縮圈”，以人工智能為依托，從科技基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、國際領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)和AI+應(yīng)用生態(tài)方向入手，進一步收縮至“產(chǎn)業(yè)鏈安全”+“競爭力”+“業(yè)績驗證的可能性”三維度的篩選，在當(dāng)前科技企業(yè)中加入“政府訂單轉(zhuǎn)化率”、“重要會議出席率”、“國產(chǎn)化率”、“人工智能相關(guān)度”、“業(yè)務(wù)模式成型”、“市場占有率連續(xù)提升”等多維度指標(biāo)進行篩選，進一步識別“科特估”概念下的長期發(fā)展能消化估值的硬科技企業(yè)。風(fēng)險提示：（1）科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率提升不及預(yù)期；（2）美國關(guān)稅政策不確定性仍較高，中美關(guān)稅談判達成共識或需較長時間；（3）科技產(chǎn)業(yè)對下游行業(yè)的輻射影響有限。
宏觀深度報告20250512：地方國企債券融資都去哪了？——項目投資由基建地產(chǎn)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)
2025年前4個月，地方國企“新增債券”用于股權(quán)或基金投資的規(guī)模同比增長31.41%，用于基建或地產(chǎn)項目投資的規(guī)模同比減少47.85%。此外，地方國企“新增債券”用于“科創(chuàng)領(lǐng)域投資”的規(guī)模及占比均明顯提高。
海外周報20250511：美國4月CPI前瞻：開始驗收關(guān)稅沖擊幅度
核心觀點：受中美貿(mào)易談判初見進展、美英貿(mào)易協(xié)定初步達成提振影響，本周后半段，10年美債利率回升至4.378%，美元指數(shù)隨之走強，美股跌幅收窄，黃金回調(diào)。本周公布美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示“搶進口”效應(yīng)下未來通脹預(yù)期再度抬升，5月FOMC會議上Powell也強調(diào)關(guān)稅帶來的滯脹風(fēng)險令美聯(lián)儲對降息將更加謹(jǐn)慎。向前看，我們預(yù)期關(guān)稅沖擊對4月CPI的預(yù)期影響尚不明顯，而放眼整個Q2，我們預(yù)期關(guān)稅帶來的價格抬升將一定程度被美國貿(mào)易商等部門分?jǐn)偅瑴p弱美國核心商品CPI的上行壓力，同時居住、工資與能源通脹的回落將對其形成對沖，進而弱化25Q2美國CPI的上行壓力。風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報20250511：特別國債發(fā)
|
|
