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事件：2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入165.42億元，同比+50.74%；環(huán)比+24.37%；歸母凈利潤(rùn)8.08億元，同比+9.61%，環(huán)比+305.62%；扣非凈利潤(rùn)7.81億元，同比+9.17%，環(huán)比+331.23%。
　　2025年Q1主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比提升，礦產(chǎn)品產(chǎn)量完成進(jìn)度較好。（1）礦產(chǎn)端：公司礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)鋅/礦產(chǎn)鉛/礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別為4.41/3.00/1.67/0.12萬噸，同比分別為+14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，環(huán)比分別為+5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分別完成全年目標(biāo)的26%/24%/25%/31%，完成進(jìn)度較好。（2）冶煉端：公司冶煉銅/冶煉鋅/冶煉鉛產(chǎn)量分別為9.01/3.37/4.37萬噸，同比分別為+54.83%/+19.15%/+1752.30%，環(huán)比分別為+11.64%/+2.51%/+30.60%，分別完成全年目標(biāo)的25%/17%/18%；冶煉鉛顯著增長(zhǎng)，主要系2024年同期產(chǎn)能尚處于建設(shè)期。
　　積極推進(jìn)增儲(chǔ)和擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，玉龍三期有望增厚礦產(chǎn)銅產(chǎn)量。公司積極推進(jìn)增儲(chǔ)和擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，截至2024年年底，公司銅金屬/鋅金屬/鉛金屬/鉬金屬資源儲(chǔ)量分別為581/248/147/36萬噸。銅板塊：2024年公司玉龍銅礦實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量15.91萬噸，玉龍銅業(yè)正在開展3000萬噸擴(kuò)能項(xiàng)目前期手續(xù)辦理工作，玉龍三期項(xiàng)目有望增厚公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量。鉛鋅板塊：2024年公司獲各琦銅多金屬礦鉛鋅系統(tǒng)已順利完成升級(jí)改造并如期投產(chǎn)，鉛鋅礦處理能力達(dá)150萬噸/年，礦產(chǎn)鉛、鋅產(chǎn)量逾4萬噸/年。
　　銅、鋅、鉛價(jià)格同比上漲，冶煉端加工費(fèi)下降影響較小。根據(jù)生意社等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年Q1現(xiàn)貨銅/現(xiàn)貨鋅/現(xiàn)貨鉛/鉬(≥99.95%)均價(jià)分別為7.74/2.40/1.70/45.28萬元/噸，同比分別為+12%/+15%/+6%/-2%，環(huán)比分別為+3%/-6%/+1%/-2%。2025年Q1，公司毛利率/銷售凈利率為17.40%/9.38%，同比分別為-1.07/-1.45pct，環(huán)比分別為+4.47/+4.52pct，公司原材料自給率較高，冶煉端加工費(fèi)下降影響較小；公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為3.75%，同比-0.87pct，環(huán)比-2.55pct，費(fèi)用端略微下降，保持較低水平；公司投資收益為-2.66億元，主要系期貨套保虧損等因素所致。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為35.58/38.14/41.34億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，成本端超預(yù)期上升，產(chǎn)量不及預(yù)期