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全球市場觀察
　　周二（5月13日）中國股市回落，可能是大漲后技術性回撤，也可能反映投資者對中美未來談判仍有反復和中國政策寬松力度可能下降的擔憂。港股可選消費、資訊科技與工業(yè)板塊領跌，醫(yī)療保健、原材料與能源跑贏。A股國防軍工、計算機和機械設備跌幅居前，銀行、美容護理與醫(yī)藥生物上漲。中概股小幅收跌，國債期貨上漲，人民幣匯率走平。
　　歐股上漲，西班牙領漲，德國股指再創(chuàng)歷史新高。市場風險偏好持續(xù)回升，科技與可選消費漲幅居前，必選消費、公用事業(yè)、電信等防御性板塊漲幅落后。歐債收益率小幅上升，歐元和英鎊兌美元上漲。
　　美股上漲，信息技術、可選消費與能源領漲，醫(yī)療保健、地產與必選消費下跌。美國4月CPI同比增長2.3%為2021年2月以來最低增速，但尚未體現(xiàn)關稅影響，投資者謹慎看待通脹下降。按最新動態(tài)計算美國平均關稅稅率上升15個百分點左右，在油價下跌15%抵消7.5%關稅影響后，預計關稅推升第3季度通脹率0.4個百分點左右。隨著需求收縮效應逐漸超過成本上升作用，第4季度通脹見頂回落。特朗普撤銷拜登任期內AI芯片限制。美債收益率先跌后漲，美元指數(shù)回落。
　　行業(yè)點評
　　半導體-主題投資與大趨勢：海外云廠商1Q25資本支出展現(xiàn)強勁韌性
　　海外云廠商（亞馬遜、谷歌、Meta和微軟）均已發(fā)布1Q25財報。四大巨頭合計資本支出保持強勁，達730億美元，同比增長63%，環(huán)比基本持平。此前4Q24的資本支出創(chuàng)下歷史新高，達728億美元（同比增長68%、環(huán)比增長22%）。展望2025全年，整體前景仍然樂觀。亞馬遜、谷歌和微軟均加大了其投資計劃，而Meta則將其資本支出目標在此前基礎上上調了7%-11%。據(jù)彭博一致預期，四大廠商2Q25的資本支出將達到約786億美元，同比增長48%，環(huán)比增長8%；全年資本支出將超過3190億美元，同比增長39%。與此同時，國內的云廠商也在同步加快AI基礎設施投資。我們認為，這輪持續(xù)的資本開支將為本土供應鏈企業(yè)帶來顯著利好。我們維持對中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入，目標價：151元人民幣）的積極展望。（鏈接）
　　科技行業(yè)-中美關稅下調的影響分析
　　5月12日，中美雙方發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布自5月14日起的90天內雙向階段性下調關稅：美國將關稅從145%降至30%，中國將關稅從125%降至10%。若90天內未達成進一步協(xié)議，我們測算稅率將回調至中對美34%、美對中54%。我們認為，此次關稅緩和是繼4月11日美國海關（CBP）對20類產品豁免雙向關稅后，對中國科技供應鏈的又一積極信號，同時將利好面向美國市場的消費電子龍頭企業(yè)，尤其是蘋果產業(yè)鏈。投資建議方面，我們基于以下三大標準篩選受益標的：1）對美國/蘋果營收敞口高；2）具備穩(wěn)健的盈利成長性；3）估值回調后安全邊際。建議關注1）比亞迪電子（BYDE）：iPad代工與iPhone金屬中框核心供應商，越南產能占比提升對沖關稅風險；2）瑞聲科技（AACTech）：iPhone/iPad聲學與光學主力廠商，汽車電子業(yè)務打開第二增長曲線；3）立訊精密（Luxshare）：AirPods/iPhone代工龍頭，北美收入占比超60%，AI服務器與MR業(yè)務提供增量；4）鴻騰精密（FITHon Teng）：iPhone連接器與AirPods OEM，越南產能占比逾40%，估值處歷史低位。（鏈接）
　　公司點評
　　騰訊音樂（TMEUS，買入，目標價：17.5美元）- 1Q25業(yè)績符合預期；在線音樂業(yè)務維持良好趨勢
　　騰訊音樂公布了1Q25業(yè)績：總收入同比增長9%，達到73.6億元，非IFRS凈利潤同比增長25%，達到21.2億元，均符合彭博一致預期。在線音樂業(yè)務維持良好勢頭，主要受音樂會員和ARPPU均衡增長的推動。展望2Q25，我們預計公司總收入/非IFRS凈利潤將同比增長12%/23%?？紤]到在線音樂業(yè)務的良好表現(xiàn)及利潤率提升趨勢，我們將FY25-27的盈利預測上調0-6%。我們將基于DCF的目標價上調6%至17.5美元。盡管宏觀環(huán)境存在不確定性，但考慮到騰訊音樂良好的競爭壁壘和商業(yè)模式，我們看好公司FY25將繼續(xù)實現(xiàn)強勁盈利增長。維持“買入”評級。（鏈接）